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传媒互联网行业2023Q3业绩综述：产业趋势向上，基本面逐步修复，关注双逻辑线反弹动能。前三季度，传媒互联网板块整体回升：宏观环境持续改善，经济稳健复苏，供 给侧恢复（游戏版号常态化、院线复苏，AIGC）带动业绩回升。各子板块中， 广告营销和影视院线恢复力度强劲；教育已过政策极寒，出现回暖；游戏受到 竞争格局的影响，分化逐渐加剧，行业景气度向上；港股互联网外部环境边际 缓解，看好后续反弹动能，当前估值低位具备配置性价比。

各板块复盘：游戏：23Q3 行业整体表现稳健，从营收和利润端观测基本面出 现进一步分化。后续或更多是结构性投资机会带来的α：中重度游戏存量赛道 与年轻世代用户机会、出海机会、存量激活机会、细分玩法和细分渠道机会。 游戏板块或具备长期动能的催化（版号释放改善供给侧+AIGC/XR 提升玩法体 验），目前估值已回到 15x 左右，预计向上弹性较大。

广告营销：疫情影响逐步消化，宏观经济复苏，广告主预算或修复，从广告投 放来看修复进展好于预期，线上线下广告投放都有较明显增幅。公司存在一定 分化，媒体资源壁垒强的头部企业实现收入与利润的同步提升。

影视院线：23Q3 受益暑期档表现火爆，电影大盘整体表现较好。23 年暑期档 总票房 206 亿元，为历史最好表现，2019 年暑期档 177.8 亿元，同比 19 年增 长 16%。复苏节奏基本符合我们此前预期，截至 2023/11/3，票房大盘已恢复 约 85%，观影人次已恢复约 76%。

出版：收入端较为稳定，利润端受去年低基数影响增长较好。图书大盘整体弱 复苏，实体店/平台电商/垂直及其他电商同比下滑，短视频电商表现更优。我 们认为，头部教育出版公司依旧是高股息/高分红的优质标的。

互联网：年初以来，港股互联网面临的风险因子较为复杂；进入 11 月，外围 环境出现边际好转，十年期美债收益率自高点回落，海外流动性逐步宽松；内 部环境看，港股印花税下调，且港股资产仍处估值低位。短期正向情绪有望维 持，从反弹弹性角度建议关注前期跌幅较深的公司；中长期看建议关注现金流 确定性较强、核心壁垒仍稳固的公司。