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半导体存储器行业深度报告：让数字世界拥有记忆。存储器价格触底回升，周期复苏或将至。全球存储器行业具有明 显的周期性，是影响半导体周期变化的主要因素。根据 InSpectrum 的数据，2023 年 9 月 DRAM 及 NAND Flash 现货价 格触底回升，9、10 两个月部分 DDR3 及 DDR4 现货价格反弹 10%以上，部分 NAND Flash 现货价格反弹 20%以上；供给端产 出在逐步收缩，下游需求正在回暖，如果 23Q4 及 24 年下游需求 逐步恢复，供需关系不断改善，存储器价格有望延续反弹。目前 本轮存储器下行周期持续时间已超过 2 年，从供给、需求、库 存、价格等方面综合考虑，存储器周期复苏或将至。

存储器厂商有望在新一轮上行周期中获取较大的盈利弹性。从存 储器厂商盈利能力的角度来看，全球主要存储器厂商的平均毛利 率及平均净利率在周期中波动幅度较大，根据彭博的数据，在最 近两轮存储器周期中，在盈利能力顶部全球主要存储器厂商平均 毛利率为 40%左右、平均净利率超过 18%；本轮周期盈利能力底 部出现在 2023 年第一季度，全球主要存储器厂商平均毛利率为 13%、平均净利率为-16%，在过去 15 年几轮周期中处于较低水 平，存储器厂商有望在新一轮上行周期中获取较大的盈利弹性。

海外巨头主导全球 DRAM 及 NAND Flash 颗粒市场，国内厂商有 望在利基型市场持续加速发展。全球存储器市场空间巨大，由于 存储晶圆设计与制造行业具有极高的技术和资本壁垒，全球存储 颗粒市场被少数 IDM 厂商主导，全球 DRAM 市场由三星、SK 海 力士、美光主导，NAND Flash 市场被三星、铠侠、西部数据、美 光、SK 海力士统治。根据 Trendforce 的数据，2021 年全球利基 型 DRAM 市场规模约 90 亿美元，中国台湾厂商南亚、华邦占据 较大的市场份额；根据 Gartner 的数据，预计 2024 年全球 SLC NAND 市场规模将达 23 亿美元，中国台湾厂商华邦和旺宏占据较 高的市占率；中国大陆厂商兆易创新、东芯股份等积极布局利基 型 DRAM 及 SLC NAND 市场，北京君正在汽车市场具有较强的 竞争力，在存储器国产替代需求迫切的背景下，国内厂商有望在 利基型市场持续加速发展。

华邦、旺宏、兆易创新主导全球 NOR Flash 市场，中小厂商高速 成长推动行业呈现多元竞争格局趋势。根据 IC Insights 的数据， 预计 2021 年 NOR Flash 市场规模约为 31 亿美元。根据 CINNO Research 的数据，2020 年全球 NOR Flash 市场华邦、旺宏、兆 易创新的市场份额分别为 25.4%、22.5%、15.6%，三家厂商合计占据超过 60%的市场份额；NOR Flash 行业内其他中小厂商市占 率在逐步提升，由 2018 年的 8.2%提升到 2020 年的 21.6%，这 些厂商包括国内的普冉股份、东芯股份及恒烁股份等，中小厂商 高速成长推动 NOR Flash 行业开始呈现出多元竞争格局的趋势。