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德邦股份研究报告：高端快运格局改善，携手京东静待提质降本。2022 年及 2023H，公司归母净利润分别录得 6.5 亿元、2.4 亿元，实现 同比增长 339%、197%。我们认为利润的释放主要源自费用端的改善，尤 其是管理费用管控明显。自 21 年之后，公司通过人员的优胜劣汰、组 织的精简化，22 年管理费用较 21 年下降约 8.4 亿元，公司的管理费用 率由 21 年的 8.9%降至 23H 的 4.9%，目前处于合理水平，预计未来企稳。

高端快运格局优化，价格战趋于稳定，行业由价格竞争转向价值竞争。 在京东陆续收购跨越速运和德邦后，高端快运领域进入“顺丰系”和“京 东系”的双寡头竞争格局，目前正处于上轮整合后的利润修复期（顺丰 的快运业务 22 年实现扭亏为盈），预计利润优化将会是行业玩家的首要 目标，短期内不会掀起激烈的价格战。在快递业务中，德邦主要针对大 件快递业务，价格带与通达系等传统电商快递企业有天然差异，受快递 行业价格战影响弱。

零担行业集中度分散，全网快运具备向下（区域网络+专线）整合机会。 我国零担行业集中度低（CR10 为 5.7%，美国为 74%），竞争格局较为 分散，全网型快运具备向区域型快运及专线物流整合的潜力，原因有两 个：1）制造业经济下沉，区域网络及专线物流的单分拨模式受到挑战， 全网型快运模式是未来趋势;2）传统制造业逐渐向柔性生产模式（C2M） 演变，SKU 多样化、生产小批量化、制造周期缩短、高频次运货等特点 决定了全网型模式更适合碎片化、多批次订单的配送需求，看好未来全 网快运发展空间。

携手京东物流，网络融合后有望提质降本。 目前京东物流合计共持有德邦 71.93%的股权，今年 6 月德邦更是接手 了京东物流 83 个转运中心的部分资产，双方协同路径更为清晰。我们 认为除了京东平台可以为德邦进行商流导流外，德邦和京东物流网络融 合后的看点有两个：1）接手京东物流转运中心资产后，京东物流会带 来业务增量，德邦收入端会出现增长；2）德邦可以将多个转运中心整 合为单个大型转运中心，减少分拨次数，拉直线路，从而在缩短时效的 同时降低成本，提质降本效果可期。