德邦股份研究报告：快运领军人，快递新生力，协同京东共成长.pdf

德邦股份研究报告：快运领军人，快递新生力，协同京东共成长。公司 2004 年起深耕快运主业，2013 年发力大件快递，2015 年开启仓储与供应 链、跨境物流等多元布局，致力于向综合物流服务商迈进。公司以传统快运业务 为压舱石，借力完备快运网络大力发展高速成长的大件快递，构建“快运+快递” 双增长引擎，2022 年两大业务合计收入占比 97%。22 年 7 月被收购后，德邦股 权结构及管理层变更，京东物流间接持有德邦 71.93%股权。精细化运作管控成 本及资本开支收窄，22Q2 迎来业绩拐点，2022 全年实现归母净利润 6.49 亿元， 归母净利率同比提升 1.6pts 至 2.1%。

两大趋势两大壁垒，铸就高端零担快运龙头

行业层面，万亿级零担快运市场集中度仍有较大提升空间，快运快递化趋势下全 网快运企业可上探电商大件下切大票市场以持续抢占市场份额，且直营高端快运 市场已进入双寡头竞争格局，格局改善+价格回暖有望驱动龙头盈利修复。 公司层面，德邦作为高端快运引领者，一方面在产品端通过打造标准化产品体 系，“精准分层+优质服务”树立高端品牌形象，另一方面在网络端具备稳健的直 营底盘和强大的运营能力，完备全链路资产布局构筑高端快运核心壁垒。 23 年看，两大边际变化引领公司快运业务盈利释放：1）快运强周期属性，经济 复苏推升业绩修复弹性；2）格局改善量价齐升，科技赋能持续挖掘降本空间。

大件基因优势赋能，快递业务盈利向好

大件商品电商化趋势方兴未艾，催生市场结构性扩容，大件快递大有可为。我们 测算 2025 年大件快递市场或将增长至千亿元。德邦作为快递新生力，拥有大件 基因，具备网络、运能和先发三重优势，从切入、聚焦到深耕，通过多年持续的 大件配称体系完善和底盘建设后，已逐步构建品牌心智。随着网络布局趋于完 善，资本开支从规模化投入向维稳投入转变，此外规模效应仍有降本空间，驱动 快递业务盈利释放有望超预期。

与京东深度融合，多维赋能大物流体系

强强联合，独立运营，优势互补。2022年7月京东以89.76亿元完成对德邦66.5% 股权收购，此后德邦正式并入京东物流版图，未来有望多维赋能德邦主业：1） 京东是 3C 品类市场领头羊，导流空间巨大，预计 2023 年双方在采购、劳务输出 输入、资产租赁等相关合作的关联交易金额突破 30 亿元，协同价值释放赋能短 期业绩；2）通过深度复用网络资源，资源整合或加速末端变革，2023 年 6 月 末，公司公告拟 1.06 亿元购买京东物流及其控股子公司 83 个转运中心的部分资 产，融合加速度逐渐凸显，整合路径逐渐清晰。