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德邦股份研究报告：快运龙头经营改善，与京东物流协同发力。德邦是零担快运市场的龙头企业，主营大件快递和快运两大业务。德邦股份 成立于 1996 年，以直营模式深耕零担物流市场十余年，目前已经成为 高端快运市场的龙头企业。公司现在收入增长主要通过“快运+大件快 递”两大业务双轮驱动，快运业务负责运输单票 60 公斤以上的货物， 大件快递业务负责运输单票 3-60 公斤的货物。公司收入自 2017 年的 203.5 亿元增长至 2022 年的 313.9 亿元，年复合增速为 9.1%；2022 年 快运和大件快递两大业务的收入占比分别为 31%和 66%。

我国零担物流市场规模庞大且竞争分散，但细分领域快运市场正处成长期且 竞争格局优化。根据艾瑞咨询数据，2021 年我国零担市场规模达到 1.6 万亿元左右，2015-2021 年市场规模的年复合增速为 6.2%，该行业竞争 格局分散，我们估计 2022 年行业 CR10 集中度仅约 7.5%。其中，服务能 够覆盖全国的零担企业被称为快运服务商，我国快运在零担行业的渗透 率提升带动了快运市场规模呈较快增长态势，2020 年快运市场规模估计 达到 910 亿元，艾瑞咨询预计 2020-2025 年该细分市场年复合增速有望 超过 25%，且该市场集中度较高，我们估计该细分领域的 CR10 超过 70%。 我们认为我国零担快运行业正处于加速整合期，且高端快运市场通过整 合已经形成“德邦+顺丰”双寡头竞争格局。

公司经营网络完成优化升级，与京东物流的协同效应也开始逐步显现，盈利 能力有望提升。近两年公司通过提高自有运力占比、优化线路布局、末 端网点整合等措施优化升级网络，提高了公司的经营效率和服务质量。 2022年 9月京东物流成为了德邦的新控股股东，协同效应开始逐步显现， 一方面公司预计 2023 年京东物流有望贡献约 30 亿元左右的增量收入， 另一方面我们认为未来公司与京东物流的网络融合有望带来成本优化。

对比美国零担市场，我国零担龙头公司规模及利润均具有很大的提升空间。 2021 年，美国零担行业规模约 3700 亿元，CR10 超过 70%，而我国零担 行业规模约 1.6 万亿元，CR10 约 6%；美国零担龙头公司 ODFL 2022 年 的收入和净利润规模分别达到 436 亿元和 96 亿元，而德邦 2022 年的收 入和净利润规模分别为 314 亿元和 6.5 亿元。