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德邦股份（603056）研究报告：高端快运大件龙头，携手京东打开空间。零担快运行业市场规模巨大，宏观经济修复有望带动增速回升。零担 快运市场规模庞大，根据艾瑞咨询预测，2022 年市场规模达到 1.73 万亿，随着宏观经济企稳，零担快运行业增速有望回升。此外，由于 制造企业柔性化生产趋势、全渠道零售及贸易分销扁平化、 B2C 大件 电商深入渗透等新兴市场发展，将会为行业提供持续的增长驱动力。

高端快运具有高壁垒，行业竞争格局出现大幅优化，价格竞争转向， 进入盈利修复黄金期。全网快运因要求全国网络覆盖、重资产投入而 存在较高准入壁垒，京东、顺丰、德邦通过直营网络和差异化服务占 据高端快运市场。2022 年京东收购德邦后，市场竞争格局变为双寡头 竞争，测算高端快运市场 CR2 为 86%，格局进一步稳定。而物流行业 整体向高质量方向发展，顺丰快运竞争策略已由份额导向转为盈利导 向，京东德邦系重心在于整合，行业价格有望持续回暖，行业盈利能 力有望回升。

德邦快运、大件快递两轮驱动发展，成本改善叠加价格回暖，经营业 绩具有弹性。德邦专注于零担市场，快运、大件快递业务两轮驱动， 有望受益于行业增速回暖及格局改善。公司物流网络建设逐渐完善， 资本开支高峰期已过。德邦通过末端网点合并，人员优化，线路优化 等方式持续管控人工和运输成本，同时随着大件快递业务量逐渐增长， 规模经济效应逐渐释放。随着行业价格不断回暖，2022Q3 德邦毛利率 恢复至 14.6%，环比提升 4pts，为近 5 年最高三季度盈利水平。展望未 来，高端快运市场价格竞争放缓，规模效应不断释放，成本管控持续 进行，公司毛利率有望持续提升。

京东物流入股德邦，打开成长空间。京东物流体系以仓配体系为主， 德邦物流体系经过多年搭建已经较为完善，竞争力十足，双方物流网 络资源有望复用，提质增效。京东物流旗下跨越速运与德邦存在同业 竞争问题，未来存在委托运营、业务整合等合作可能，而跨越的航空 资源也将进一步提升德邦的网络服务能力。更长期看，德邦作为京东 在 A 股的重要物流上市平台，具有战略价值。

复盘海外快运龙头 ODFL 成长历程，行业复苏期享受红利，强化成本 管控，提升服务质量成长为龙头。1）ODFL 平稳渡过美国零担行业洗 牌阶段，并伴随美国零担业复苏享受市场增长红利；2）ODFL 运能网 络完善，竞争策略灵活，强调服务质量与成本管控，依托现代化信息 技术的研发和运用和精细化的管理提高服务质量，通过高运输质量（如低货损率）、高时效的产品留存客户；重点优化人力与运输成本，争取 盈利能力提升。