德邦股份研究报告：网络融合深入推进，快运巨头利润可期.pdf

德邦股份研究报告：网络融合深入推进，快运巨头利润可期。我国直营制快运巨头，2022年京东实现入主。公司自1996年成立以来深耕重货领域，在2010年成为国内公路零担营收 规模巨头，2013年开始切入快递领域，并于2018年登陆A股市场，2022 年为京东收购。得益于直营为主的经营模式，公司能够从整体层面按照统一 标准对末端网点、中转中心及干支运输线路进行布局，保证全网运行所需的 各项资源支持。

从业务结构看，2024年初公司对各业务板块的产品归属进行调整，24年前 三季度快运业务收入占比达90.2%，快递业务收入占比约5.7%。从财务数 据看，受益于直营快运赛道格局改善及网络融合项目推进，公司盈利能力显 著改善，23 年及 24 年前三季度扣非归母净利润同比分别增长 76.77%及 24.65%。

大件重货：格局稳固，公司网络及服务能力突出

德邦股份的业务以零担快运及大件快递等为主。1）零担快运方面，公路零担主 要面向 B 端的制造业、分销商及零售商等终端客户，在社会物流总额增长 及柔性供应链模式发展推动下仍有稳健增长，根据麦肯锡分析，2022 年整 体零担快运市场规模达到1.5万亿元左右，2025-2030年六大场景各自细分 复合增速在 4%-7%之间。2）大件快递方面，B2C 大件商品消费线上化电 商化发展推升大件快递配送需求，随着电商市场和物流能力的不断发展成 熟，高价值、体积大的货物的市场零售规模和线上渗透率也不断深化。

考虑到直营制快运格局集中度提升且主要头部参与者已对发展质量及盈利 能力形成共识，我们预期公司价格策略有望维稳，且叠加公司资产网络和服 务能力逐步夯实，盈利能力有望提升。

集团商流赋能叠加网络融合，有望带来显著盈利增量

京东商流赋能，有望导流收入增量。截至2025年2月14日，京东共计持 股75.40%，京东平台发力大件电商业务，2024年“双11”京东家电销售 额领先主要电商平台，随着京东商流赋能稳步推进下，德邦与京东集团日常 关联交易额逐步提升，公司预计24年78亿元，较22年、23年分别增长 77.80 亿元、45.62亿元，预计25年关联交易额约80.48亿元（其中京东物 流80.25 亿元），2025年合作项目或继续增多。

网络融合深化等多项变革共振，稳步驱动成本支出改善。1）干线+中转方面， 与京东物流的网络融合项目逐步深化推进，2024年起或进入资源整合期。2） 末端收派方面，网点变革整合冗余资源，建设更适合大件收派的重货分部替 代部分传统营业部，实现门店人员优化及末端房租费用节降，24年公司推进 新一轮的末端网点升级，减少总网点个数以提升网点整体功能性及坪效，同 时提升收派人员四轮车占比以提高大件收派能力和效率。公司多项变革下， 成本端有望持续改善。