华发股份研究报告：抢抓机遇，乘胜而上.pdf

上传者：N******
时间：2023/09/26
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华发股份研究报告：抢抓机遇，乘胜而上。公司为珠海国资委下属企业，核心管理人员多数供职于集团。华发股份隶属于珠海市国资委，12 年起布局全国。据 23 年中报，华发集团持有公司股份 28.49%，公司董事长李光宁兼任华发集团董事、总经理，其余另有 4 人长期供职于集团内部，管理层稳定、与集团关系密切。

销售领先行业恢复，具备销售增长潜力。22 年、23 年 1-8 月，公司销售金额增长领先 8 家强信用房企 9pct、17pct，从行业排名来看，23 年 1-8 月公司销售排名行业第 14 位，较 21 年提升 18 位。假设华发珠海市占率不变，核心 6 城市占率从 22 年 3.0%提升至 5.0%，其他城市市占率从 1.2%提升至 2.5%，未来华发潜在销售规模达 2070 亿元。

集团助力公司扩表，土储新货占比高。23 年 1-8 月公司拿地力度领先信用 8 强房企 8pct，且拿地能级抬升，重点布局上海。19 年-22 年公司总资产年复合增长率达 19.9%，其中 20-21 年集团关联方三次向海川增资 300 亿元，助力公司逆势扩表。22 年末，以 23H1 新货货值/ 未售货值测算，华发股份新货占比 33%，高于强信用房企平均水平。

结算毛利率基本触底，融资成本具备下降空间。受土地市场竞争等影响，公司拿地毛利率从 17 年下行，21 年到达低点随后回升，以 2 年结算周期推测，24 年-25 年公司结算毛利率将触底回升。19 年以来公司三费费率持续下降，经营效率抬升，且融资成本仍有较大改善空间。