中国神华研究报告：高长协比例盈利稳健，“现金奶牛”价值彰显.pdf

上传者：K********
时间：2023/09/01
热度：135
0人点赞
举报

中国神华研究报告：高长协比例盈利稳健，“现金奶牛”价值彰显。公司概况:中国神华是我国最大煤炭上市公司，以煤炭为主“煤炭-运输- 发电-煤化工”一体化运营。公司 2022年营业收入 3445亿元，归母净利润 696 亿元，同比增加 39.0%，2023H1 公司归母净利润同比下降 19.2% 至 333 亿元。2020-2022 年现金分红为 360、505、507 亿元，分红率为 92%、100%和 73%，“现金奶牛”特征明显。

煤炭有望新增 7670 万吨/年产能，高长协比例盈利稳健。2022 年商品煤产量 3.13 亿吨、销量 4.18 亿吨，中国标准下保有资源量为 327.4 亿吨。 2023 年目标商品煤产量 3.09 亿吨、销量 4.36 亿吨。未来计划建设新街台格庙矿区有望增加产能 5600 万吨/年，同时拟收购集团两处煤矿资产有望增加产能 2070 万吨/年。2022 年公司年度长协煤销量占自产煤产量的 71%，高长协比例使得公司盈利更加稳健。

发电产能稳步扩张，电力盈利有望回升。 2022 年公司电力总装机量 40301兆瓦，预计至 2025年将新增 10800兆瓦。2022年公司发电量 1913 亿千瓦时，同比增长 14.9%， 2023 发电量目标增长 6.6%。2022 年电价为418元/兆瓦时，同比增长20.1%，预计23年平均售电价格小幅上升。 2023H1 单位售电成本 367.7 元/兆瓦时，较 2022 年下降 3.4%，电力盈利有望回升。

运输板块成本抬升，毛利出现下滑。2022 年铁路、港口、航运业务毛利分别为 175、30、8 亿元，铁路业务在运输板块贡献主要利润。近两年铁路业务毛利下滑，主要是运输费、人工成本增加。港口毛利小幅下滑，主要是燃油费、疏浚费的增长导致成本上升。航运毛利较小，随航运价格波动。

煤化工利润平稳，二期项目产能有望翻倍。2022 年煤化工板块毛利 10 亿元，同比下降 17%，历史煤化工毛利维持平稳。公司计划在原有 60 万吨一期产能的基础上，建设二期 70 万吨烯烃生产线。