万辰生物研究报告：厚积薄发，开疆拓土.pdf

万辰生物研究报告：厚积薄发，开疆拓土。零食量贩兴起的底层逻辑是高效率的零售革命，本质是垂直品类的硬折扣 商业模式。需求端，零食万亿市场，需求稳固并且市场规模持续扩张。随着 国内经济增速放缓、消费者需求更加“理性和挑剔”，性价比需求涌现，对标 国外，Aldi 及唐吉诃德等折扣品牌在经济放缓阶段逐步兴起。供给端，零食 量贩相较之下渠道效率更高，在渠道价值链跑通的情况下终端零售价约为其 他渠道的 70-80%，来源核心在于供给端以“消费者需求”为导向，终端商品可 以实现高周转，无效费用的投放明显降低，从而实现各环节高效率运转的同 时终端价格具备性价比，本质为垂直品类零食的硬折扣模式，具备持续抢占 其他零食零售市场份额的核心竞争力。

模式跑通，当前处于行业红利释放阶段。零食连锁业态并非新兴事物，零 食量贩业态目前单店模型已跑通。行业当前处于跑马圈地的红利阶段，目前 行业大概 2w 家门店左右，阶段性行业空间我们预计可看至 8w 家，对应零食 市场规模约为 2500 亿。竞争格局上，零食量贩实现经销零售一体化，是一个 规模效应明显的生意，行业集中度我们预计高，未来有望实现几超多强或者 多强鼎立的格局。头部品牌市占率我们预计能够达到较高的水平，比如零食 很忙在湖南市场市占率超过 25%，行业有望诞生万店品牌。

万辰生物在华东/华北具备区位优势，长期万店可期。万辰生物虽为菌菇业 起家，但管理团队兼具零食品牌和连锁运营经验，介入零食量贩赛道具备天 时地利人和。天时：万辰生物作为稀缺上市公司平台，资金实力上具备优势， 采用合资公司模式介入零食量贩赛道体现出强战略决策力，后续整合上游建 立供应链优势可期。地利：好想来、来优品分别为江苏/安徽零食量贩头部品 牌，具备华东/华北区位优势，河南、山东等偏华北市场为人口大省，目前门 店渗透率低，万辰生物在上市平台资源加成下，长期有望成为零食量贩华东/ 华北市场头部品牌，万店可期。人和：连锁本质为供应链生意，万辰生物采 用合资模式整合多个品牌，真正做到连而又锁。