中联重科研究报告：行业筑底、出口高增，行业巨头再启航.pdf

中联重科研究报告：行业筑底、出口高增，行业巨头再启航。国内：国内工程机械板块正处于筑底阶段，部分领域拐点或已到。 1）起重机：23 年 M2-M6 中国起重机国内市场销量连续四个月正增 长，其中随车起重机销量连续 4 个月内销同比增速超 30%，起重机 板块部分品类或已进入上行期；2）挖机、混凝土机械：两类产品 与地产、基建相关性较高，目前仍处筑底阶段；但随着行业更换 周期逐步启动后，挖机、混凝土机械等有望迎来新一轮复苏。公 司核心主业为起重机械板块（22 年收入占比超 45%），有望在国内 工程机械上行周期实现率先复苏。

出口：近两年公司海外业务高速发展，打开新增长点。公司近两 年积极布局海外市场，执行“两纵两横”战略，发力“一带一路” 国家，核心产品起重机、挖机、混凝土机等出口顺利，20-22 年， 海外业务收入从 38.3 亿元提升到 99.9 亿元，期间 CAGR 达 61.5%， 海外占比从 6.3%提升到 31.6%，1Q23 海外收入同比+123%，保持高 增长，随着公司产品在海外认可度不断提升，公司海外收入有望 保持高速增长。

品类多元化布局，高机、农机发展顺利。1）高机：中国高空机械 渗透率低，远期成长空间大，子公司中联高机 22 年实现收入、归 母净利分别为 45.9/5.9 亿元，同比+37%/156%；此外，23 年 2 月 公司发布分拆中联高机重组分拆上市预案，助力高机业务做大做 强。2）农机：率先发力“AI+农机”领域，引领行业智能化发展， 此外，随着“国四”排放标准顺利推进，大型农机厂迎来机遇， 预计 23-25 年农机业务实现收入 33/40/48 亿元。

成本下行、结构优化，盈利能力有望进入上升期。23 年以来海运 价格、钢材价格呈下降趋势，公司成本端压力趋缓；此外，22 年 公司在海外市场盈利能力更强，看好公司海外收入占比提升后带 动毛利率提升，预计 23-25 年公司毛利率为 25.7%/25.8%/26.6%。