淮北矿业研究报告:煤化并举待势乘时,派息回报步步登高.pdf
- 上传者:小龙人
- 时间:2023/07/20
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淮北矿业研究报告:煤化并举待势乘时,派息回报步步登高。省属华东焦煤龙头,股价受益于焦煤价格增长。公司经资产重组上市,实控人为安徽省 国资委。2022 年,公司主营业务为煤炭开采、煤化工,毛利贡献占比分别为 67.4%、 24.0%。2021 年以来,煤炭及煤化工业务共同发力,公司业绩大幅增长。通过复盘公司股 价表现与产品量价变化的关系时,我们认为焦煤价格变化对股价表现有较强的影响,因 此我们选择优先判断焦煤行业的基本面趋势,其次跟踪产业延展带来的增量。
焦煤行业:供应缺乏弹性,需求预期平稳,焦煤价格有望企稳回升。自 2021 年以来,国 内政策侧重动力煤保供,对炼焦煤倾斜较小,国产焦煤供应增量受限,2022 年国内焦煤 产量同比仅增长 0.7%;此外,随着开采年限增加,国内焦煤洗选率逐年降低,2022 年焦 精煤洗选率为 37.4%,较 2018 年下滑 3 个百分点,对实际供给产生进一步的压缩。进口 方面,今年以来焦煤进口量同比虽有量增,但已连续两月环比量减,且优质主焦煤进口 有限。需求层面,在稳增长预期和钢铁限产政策的平衡中,前者带来的作用相对明显, 随着稳增长目标的落实,预计后期焦煤需求将获得边际改善,焦煤价格有望企稳回升。
煤炭分部:产能效益齐头并进,煤炭主业稳步增长。新投在建协同发力,产能续增夯实 主业。公司煤炭资源丰富,煤种齐全,截至 2022 年底,公司在产矿井 17 座,核定产能 3555 万吨/年。其中信湖矿于 2021 年 9 月新投产,为公司带来产能 300 万吨/年,主产优 质焦煤及 1/3 焦煤,属于市场稀缺绿色优质煤种。此外,公司亦有在建矿井陶忽图煤矿, 矿井于 2023 年 5 月正式开工,设计年产能达 800 万吨,主产高卡动力煤,建设周期约 52 个月,预计达产后将贡献利润总额 10.4 亿元/年。煤炭主业稳增,毛利率领先行业。公司 煤炭板块营收主要由焦煤贡献,占比呈增长之势。产销方面,随着信湖矿逐步达产,公 司煤炭产销仍有增长空间。过去两年,煤价中枢提升,公司煤炭毛利率提升至 48%以 上,毛利率在行业中处于领先地位,仅次于山西焦煤。
化工分部:积极延伸煤化工产业链,打造第二增长极。公司于 2022 年 9 月新投产 50 万吨 /年的甲醇项目,甲醇产能增至 90 万吨/年。同时,公司将于 2023 年底投产 60 万吨乙醇项 目,该项目以新投产的甲醇项目生产的甲醇为原料生产乙醇,据公司测算,乙醇项目投 产后,将平均新增利润总额 6.69 亿元/年。同时,该项目有利于降低化工市场波动带来的 业绩波动,提高公司抗风险能力,强化核心竞争力。焦炭方面,公司于 2022 年改造湿熄 焦炉为干熄焦炉,环保友好度提升,未来公司焦炭产能利用率将同比提升。
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