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淮北矿业（600985）研究报告：成长中的优质区域性焦煤龙头。淮北矿业是华东地区主要的煤炭生产企业，核心业务为煤炭采选、销售 以及化工产品（焦炭、甲醇等）生产销售。受益于煤炭价格上行， 2021 年及 2022Q1-Q3,公司营业总收入 650.4、574.2 亿元，同比增长 24.2%和 17.0%。主营业务方面，2021 年及 2022Q1-Q3，煤炭业务营 收或销售收入分别为 159.2（+40.5%）和 181.3（+65.0%）亿元，煤化 工业务营收或销售收入分别为 126.0（+46.5）和 88.7（+12.0%）亿 元。

公司煤炭资源储备丰富，陶忽图 800 万吨/年优质动力煤矿井有望 2025 年投产。公司现有生产矿井 17 对，随着 300 万吨年产能的信湖（花 沟）煤矿在 2021 年 9 月份正式投产后 ，公司煤矿核定产能增加至 3555 万吨/年。资源方面，截止 2021 年底，公司煤炭资源量 44.30 亿吨，可 采储量 19.96 亿吨。此外，公司陶忽图 800 万吨/年 6000 大卡优质动力 煤矿井建设推进顺利，有望于 2025 年投产。煤种角度，淮北矿区所产 焦煤具备高粘结指数、低硫、中高挥发分的特点，契合未来钢铁工业高 质量发展趋势。陶忽图矿井为优质高热值动力煤，可作为煤化工原料， 具备较强价格弹性。

化工领域 50 万吨甲醇产能已经投产，延链补链强链战略持续推进。截 止 2021 年底，公司焦炭产能 440 万吨/年，甲醇产能 40 万吨/年。 2022 年 9 月，公司 50 万吨甲醇产能投产，当前甲醇生产能力达到 90 万吨/ 年，该项目将为公司 2023 年底有望投产的 60 万吨/年乙醇生产项目提 供原材料。公司持续推动煤炭清洁高效利用以及化工板块的“延链强链 补链”战略，延长公司产品链条，增强公司盈利的稳定性与对抗周期性 风险的能力。

公司地处华东经济发达区域，安徽及周边六省份煤炭、焦炭、甲醇以及 其他化工产品消费需求旺盛。受益于此，公司煤炭、化工业务产销率高 企，上市以来基本处于满产满销状态，焦炉开工率高于行业平均水平， 公司存货周转率与应收账款周转率长期处于可比公司领先水平。此外， 华东地区交通网络密布，公司自有铁路以及铁路总公司会员客户身份， 也使得公司运输成本方面更具优势。

供给侧改革期间，公司落后产能去化较为彻底，企业整体资产质量高。 运营矿井基本为安全生产条件好、盈利水平高的优质煤炭产能。同时公 司持续推动矿井智能化改造与减人提效工作，取得显著成效。上市以 来，公司煤炭资产产能利用率整体上升，人均工效不断上行；债务结构 持续优化，流动与速动比率稳步上升；经营活动现金流与 ROE 水平长 期处于行业领先地位。