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证券行业2023年中期策略：正值山鸣谷应，期待风起水涌。2023H1 证券板块与市场持平。受益于市场底部温和复苏以及央国企估 值重塑，截至 6 月 22 日，证券公司指数（399975.SZ）较年初上升 1.12%，与上证指数、沪深 300 指数基本持平，其中 30 家券商实现上 涨，涨跌分化较大。主要业务来看，（1）一级市场略有波动：前 5 个 月 IPO 逐渐回暖，IPO/再融资/债券承销规模分别-41%/+10%/+17%， 股债规模前三均是中信/建投/华泰，其中华泰股权承销逆势高增。截止 6 月 21 日，科创 50 上涨 6.28%，同比去年同期下跌 23.9%有大幅回 暖。（2）二级市场股债回暖：日均成交额 4 月开始边际回暖，上半年 同比基本持平；截止 5 月底，两融余额达到 16134 亿元，同比+6%， 融券余额占比逐步提升达到 5.9%，前 5 个月新发基金略有回升+5%， 主要是低风险偏好下货基贡献，股混型基金仍面临净值及赎回压力。

展望下半年，资本市场投资端改革有望深化。全面注册制后更需要投 融资改革动态平衡，未来壮大机构投资者、中长期资金入市、服务居民 财富管理的政策有望加速落地。注册制配套制度提高上市公司质量、完 善退市制度、引导中长期资金入市等已有推进。未来零售端三方导流新 规或将重启，利好券商与第三方平台规范合作，打开线上获客新空间。 机构端衍生品业务规范发展，场内外产品创新持续推进，券商服务机构 能力不断增强。受市场及监管影响，截止 2023 年 4 月，证券公司场外 衍生品存续名义本金合计 19652 亿元，较去年 7 月的存量高点 23037 亿元下滑 15%，其中场外期权和收益互换分别下滑 9.6%和 20.5%；而 跨境衍生品达到 6635 亿元，较年初增长 13%，服务资本市场双向开 放与境内外客户的资产配置的综合机构业务有望持续壮大。

头部券商享有政策及资本补充红利，行业格局持续优化。分类监管与 白名单下头部券商享有政策红利，业务资质的护城河效应不断显著。全 面注册制下强化综合服务能力要求，投行资本化对盈利的贡献愈加重 要。监管提倡融资应当遵循必要、合理、集约的原则，行业有效提升资 金使用效率，同时促进行业格局持续向头部券商集中。