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中国特色估值主题策略报告：革故鼎新，“中特估”引导央国企估值长期修复。“中特估”的概念最早在 2022 年 11 月由证监会主席易会满提出，2023 年以来被多次提及。在政策层面，中国资本市场在过去 20-30 年来发展迅速， 但央企国企长期被低估。近年来，GDP 与社融比值走低，市场中资金运用效 率偏低，随着对直接融资的强调，央企国企估值作为风险资产的定价，将向 内在价值回归；在宏观层面，2015 年以来，居民杠杆率攀升，政府支出增速 长期高于政府收入增速，带来大量地方债务。面临 2023 年以来的房地产走 弱、土地财政转型、M2 高投放但 CPI 低增长等压力，央企国企是承接中央 信用投放可能的理想标的；在市场层面，A 股从散户化走向机构化，逐渐成 熟，长期资金比重提升，有利于央企国企长期价值的兑现。

国企改革推动价值创造，估值重塑带动良性循环

国企改革的重心由过去的市场转轨、资产监管和制度设计等转变到央企国 企的质量提升，构建推动“质量提升-价值创造-价值实现-估值重塑”的循环。 通过经过改善公司治理，资产重组，向上市平台注入优质资产等措施提升企 业质量。之后结合考核目标转变，加大研发投入，提升经营管理水平，推动 股权激励等措施达到价值实现。同时做好信息披露，增加投资者交流与市值 管理重视程度，推动多方利益相容。引导投资者与上市公司通过增减持、分 红和引入 ESG 机制等方式重塑对央企国企的估值，实现内在价值的匹配， 并为直接融资与资产并购重组创造条件，实现良性循环。

关注战略重组、“一带一路”、船舶周期和自然垄断等投资主线

我们认为，现有的“中特估”概念引发的估值修复仍在演绎。短期行情在 热点题材上体现出较高的赚钱效应。长期在国企改革的深度价值挖掘方面仍 有较大增长空间。结合政策方向来看，未来的投资机会主要围绕以下方向： 1）资源整合型：关注央企战略性重组和专业化整合，以及存在优质资产 注入上市平台或重组预期的板块和标的，如军工、交运等。 2）基本面改善型：此前基本面较弱，但因行业景气、周期上行等原因， 近期有所改善，并有望持续向好，如建筑和船舶制造等。 3）价值重估型：此前估值明显偏低，但是受益业务预期与估值逻辑变化， 催生重估行情，如自然垄断相关的公共事业领域与三大通信运营商等。