华泰证券研究报告:估值和基本面严重错配的头部券商,重申推荐.pdf
- 上传者:人生百味
- 时间:2024/04/28
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华泰证券研究报告:估值和基本面严重错配的头部券商,重申推荐。2021年以来至今华泰证券股价走势跑赢行业:我们在第2篇华泰证券深度中提到2H19 2020年华泰证券大幅跑输板块主因①GDR发行价差对A股股价的短期压制+②限制性股 权激励时间表不确定。随着GDR价差套利基本消除,限制性股权激励计划于2021/2/2 获批,市场担忧解除后,公司股价走势逐渐回升,21-22年分别跑赢行业指数5.6pct、 1.9pct;2023年公司股价展现显著alpha,华泰证券全年+12.31%,跑赢行业指数 9.8pct,跑赢中信证券7.8pct。
估值拖累因素基本消除:我们复盘华泰证券PB走势,总结PB被低估主因:1)盈利结 构重资本化放大收入不确定性。华泰证券自营业务占比收入比重较大(1H23占比 54%),方向性投资容易受到市场波动的影响(华泰股票占交易性金融资产比重较可比公 司更高)。2)多轮再融资后ROE未明显提升拖累估值。华泰证券2010年以来经历4次 股权融资:2010年A股上市;2015年H股上市;2018年发行定增,2019年在伦交所 发行GDR。向市场多轮融资后,2019年-2022年ROE(均低于10%)较2017年 (10.56%)没有提升,导致PB估值中枢从2017年的1.60X下移至1.44X(18-19 年)。估值改善逻辑:1)监管对股权融资收紧,有望缓解股权再融资对华泰ROE的稀 释。2023年8月证监会发声优化IPO、再融资监管安排,2023年10月华泰证券公告董 事会决议终止2022年的配股预案(原计划募资280亿)。2)基本面支撑下华泰证券 ROE赶超中信证券。华泰证券财务表现卓越,2023末归母净资产(1,791亿)和归母净 利润(127.5亿)提升至行业第二(仅次于中信证券);华泰证券2023年ROE赶超中信 证券(华泰证券ROE 8.12%,中信证券ROE 7.81%)。
中长期基本面维持稳健优秀:金融科技赋能下财富管理业务优势稳固。受益于管理层超前 的互联网战略意识,华泰证券于2007年着手打造一体化后台和CRM系统,2013年率 先“万3开户”抢占零售经纪市占率,2023股基成交额自市占率维持7.7%高位,2014 年以来维持全行业第一;“涨乐财富通”已迭代升级至v8版本,月活量连续多年排名证 券公司类APP第一名。华泰证券2022年全新发布“融券通4.0”,通过智能撮合、AI定 价、券池管家三大核心引擎打造开放式数字化证券借贷平台,2023年末两融市场份额 7.42%,两融费率(年化)7.36%/显著优于可比公司。
中长期基本面维持稳健优秀:长期深耕并购重组业务优势显效,IPO、再融资阶段性收紧 背景下投行展业保持韧性。华泰证券股权资项目储备丰富,截至2024/4/25,公司进行 中股权储备项目18家,排名行业第5,其中IPO项目6单。随着IPO业务进入收紧节 奏,并购重组成为监管鼓励方向,华泰证券2012年以来许可类并购重组项目累计交易数 量位居市场第一,品牌优势稳固,后续凭借并购重组业务优势,有望在IPO发行放缓期 内继续保持投行韧性。
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