国企投资专题报告：新一轮国企改革启航，估值体系重塑正当时.pdf
- 上传者：小老王
- 时间：2023/02/08
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国企投资专题报告：新一轮国企改革启航，估值体系重塑正当时。2020-2022 年国企改革三年行动圆满收官，成效显著。 2023 年要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。恰逢 三中全会改革节点，向改革要增长是高质量发展的必经之 路，新一轮国企改革蓄势待发，红利可期。
配置价值：国企基本面与估值面比较优势突出
基本面：截至 2022Q3，央企在营收/归母净利增速优于地 方国企与全部 A 股，同时央企/地方国企在净利率与 ROE 层面亦优于全部 A 股。
估值： 2018 年以来央企动态市盈率显著低于万得全 A， 地方国企动态市盈率自 2021 年年中以来亦整体低于万得 全 A；分行业来看，综合、煤炭、建筑装饰等行业国企市 值占比较高且国企估值折价比例较高。
海外经验：新加坡淡马锡模式的三大启示
从中长期来看，国企估值体系重塑的最核心驱动力来自盈 利水平（或盈利预期）的改善，这与政策端对于国企改革 的指导监督，进而提升企业自身市场竞争力密不可分。
新加坡淡马锡模式是海外国企改革的传奇，也是国内国企 改革的学习榜样，有不少经验启示：一是国有资本起积极 引导作用，政府由管企业转为管资本；二是灵活的商业化 运作，在选择投资标的时注重经营业绩与 ESG，在行业选 择上逐步转向战略性新兴产业，在合适的时间点选择退 出；三是高效的公司治理机制，对国有企业的人员任免、 并购重组、绩效激励等日常公司治理事项作出决策意见， 并基于多样的经营考核指标进行业绩评定。
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