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综合行业专题报告：海通研究，海内外估值对比研究。策略：根据行业发展阶段可将 A 股分为深度价值、价值成长、高成长三类，不 同行业所适用的估值方法也存在差异。①深度价值行业盈利低增速、低波动， 适用 PB-ROE，如公用事业、金融等。②价值成长行业盈利有一定成长性且增 速有波动，适用 PEG 估值，如消费品、制造业等。③高成长行业需根据发展 阶段运用不同估值方法，初创和快速成长期或使用 PS，成熟期逐步使用 PEG。

医药：1. 对美国各细分赛道龙头医药公司进行长纬度的供需关系、竞争力和估 值体系研究，我们认为中国的龙头 CXO、医疗服务被低估，具有性价比。2. 复盘日本医药股票，出海策略贡献的估值阿尔法对中国企业有映射作用，建议 关注。

家电：纵向横向对比海内外家电龙头各阶段的成长性、分红率及估值水平，国 内龙头性价比优势突出。A 股家电龙头在市场较弱阶段往往取得更好的相对收 益，耐用必选属性使其具备更强的需求韧性，好的竞争格局保障其利润的稳定 性，使其具备穿越牛熊从而长期稳定增长的能力。重点推荐美的集团。

批零社服：对标海外：1. 零售和餐饮企业初创、成长、成熟阶段可分别使用 PS→PE/PEG→PCF/股息率估值，电商初创期倚赖 P/MAU。2. 成熟期，企业 多提高分红和回购，提升股东回报；具备稳定增长和高 ROE 的企业，往往享 有更高 PE。3. A 股部分零售企业现金流充裕且资本开支趋缓，分红率趋增， 估值性价比凸显。

食品饮料：海外代表性食饮龙头复盘：1）成长期市盈率具备弹性，股价超额 收益明显；2）成熟期市盈率中枢与振幅均显著回落，多跟随市场窄幅波动， 股价表现整体平淡，部分通过盈利改善实现超额收益，如龟甲万；3）成熟期 普遍增加股息与回购，现金回报率高于市场平均，或对估值稳定有一定贡献。A 股映射：1）【高端白酒】从成长阶段看未必适用高股息投资体系，但当前估值 下股息率已可比海外食饮龙头，考虑到高端白酒的业绩弹性/确定性、盈利能力 与现金流，我们认为估值性价比较高。推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。2） 【高股息大众品龙头】以伊利股份、双汇发展为例，股息率分别为 3.9%、6%， ROE26%、19%，市盈率均为 16 倍左右，对比海外龙头已具备一定竞争力。

纺织服装：我们深入探讨了①欧美运动龙头 Nike 和 Adidas 历史每个阶段的估 值变化驱动因素、②运动成长企业 Lululemon、Deckers、On Running 保持显 著估值溢价的原因、③欧洲休闲服龙头 Zara、H&M 的成长历史和分红回购变 化，从而对国内优质品牌服饰企业的发展和市场定价提供借鉴和参照。