中国特色估值体系的商业逻辑.pdf

上传者：王老师
时间：2024/01/12
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中国特色估值体系的商业逻辑。《中国特色估值体系的商业逻辑》于2023年4月10日首次发布，此篇报告中我们对原报告数据进行更新。

中国特色估值体系看似“中国特色”，实则是“开放市场、全球定价”的三部曲的第三部：低估值高分红股票重估。如果商业逻辑和政策逻辑是投资中常见的两种逻辑思考维度，商业逻辑代表了市场经济发展的必然性，那么中国特色估值体系的建立具有历史必然性，符合市场经济发展的自然规律。我国金融市场的“开放市场、全球定价”的过程可分为“三部曲”：第一部是2017年“炒小炒新”时代结束，中国估值体系开始与国际接轨，高ROE公司被给予高估值；第二部是2019年后中国先进制造业弯道超车，在全球供应链中的话语权提升，得到PEG重估；第三部是低估值、高分红股票重估，反映到二级市场上，就是国资央企价值重估。

国资央企的“成长性”将体现在分红比例的持续提升上。国资委将国资央企2023年的经营指标体系从“两利四率”调整为“一利五率”，更为强调效率+效益，保障了国资央企的现金流，提升了相关上市公司分红潜力。同时，国资央企作为国民经济的上游，随着宏观经济增速放缓和波动性减弱，国资央企资本开支高峰已过，为提升分红创造客观基础。

从历史维度上看，高分红公司处于低估状态，具备估值修复的天然需求。截至2023年底，A股市场中股息率高于国债（10Y）及理财收益率的个股数量占比已分别达到19.7%和13.7%，均处于历史高位，为重估提供基础。此外，从2022Q2开始，公募基金风险偏好呈现出加速向低估值迁移的态势，“高低切换”下低估值、高分红公司有望实现估值修复。