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信德新材（301349）研究报告：负极包覆材料龙头，受益于快充浪潮。公司是锂电池导负极包覆材料龙头，国内市占率第一。快充负极、硅基负 极渗透率提升以及负极原材料中高硫化，有望提高负极包覆材料渗透率与 添加比例。公司客户资源与设备优势明显，并且通过一体化产能投放持续 降本增效，有望维持稳固的行业地位。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.53 元/4.42 元/5.81 元。参考可比公司 Wind 一致预期下 23 年平 均 PE 22 倍，给予公司 23 年合理 PE 22 倍，对应目标价 97.28 元，首次 覆盖，给予“增持”评级。

快充、硅基负极产业化提升包覆材料渗透率与添加比例

负极包覆材料可有效提升负极材料循环寿命以及倍率性能。快充负极需求 提升、硅基负极产业化提速以及负极原材料中高硫石油焦对低硫石油焦的 替换均有望增加负极包覆材料渗透率与添加比例，带动负极包覆材料需求 攀升。我们预计 25 年全球负极包覆材料需求达 33.59 万吨，2023-2025 年 CAGR 50%。中低端产品主要比拼规模化量产降本与品质稳定性，中高端 产品技术壁垒较高，考验生产工艺与设备。包覆材料市场格局较为集中， 公司龙头优势明显，21 年公司产量 2.4 万吨，位列行业第一。

深度绑定下游客户，设备优势提高产品竞争力

公司较早布局负极包覆材料领域，凭借产品品质以及产能优势，广泛覆盖国 内负极龙头，与下游厂商形成长期稳定的合作关系，客户资源显著优于竞争 对手。生产设备是包覆材料的核心难点之一，公司在生产设备上沉淀了多项 专利技术，有效地解决生产过程中的结焦问题，提高生产效率，同时控制杂 质含量，提高产品质量。得益于设备设计能力以及生产工艺 know-how 积 累，公司生产的负极包覆材料性能优势明显，产品关键指标行业领先。

一体化产能落地，打开公司降本增效空间

公司 3 万吨一体化新产能于 2022 年落地，形成了“乙烯焦油-古马隆树脂- 负极包覆材料”的一体化产业链。公司一体化增利降本本质是通过纵向一体 化向上拓展工序环节，降低由乙烯焦油生产古马隆树脂环节的能耗等成本， 并额外获取古马隆树脂、副产品裂解萘馏分与乙烯焦油环节间价差，我们预 计一体化或能提升单吨净利约 800 元。同时，一体化也有助公司把握原材料 质量，提高产品品质。