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证券行业2022年报总结：证券行业分化的三大胜负手。2022 年证券行业面临资本市场深化改革以来首次业绩回撤。2022 年全 行业 140 家证券公司实现营业收入 3949.73 亿元，同比-21.38%；实现 净利润 1423.01 亿元，同比-25.54%。证券公司扩表趋缓，杠杆水平略 有下滑。就已披露年报情况来看，头部券商资本优势延续，但扩表显著 趋缓，盈利能力更加突出，更具高阶稳定优势，主因具有更强的非方向 性资产摆布能力、更稳健的财富管理能力以及更与时俱进的投行及资本 化业务能力。从上市券商薪酬变动来看，更加注重短期利益与长期利益 平衡，在中国式现代化及监管指引下有望改善股东回报。

非方向性资配能力：2022 年业绩胜负手。泛自营业务是 2022 年行业业 绩下滑的主要拖累，收益率多大幅下滑，但中信、中金、国君收益率分 别为 8.18%、6.20%、5.59%，高于头部平均且 5 年均值更为稳定。差 异主要来自两个方面：一是境外子公司、一级子公司的业绩影响愈加重 要，造成合并报表与母公司口径的金融投资资产占比、自营收益率差异。 中信、海通、中金的另类子业绩表现居前且较为稳健；中信、中金、华 泰的海外子稳居第一梯队且稳健优势。二是头部券商将场外衍生品作为 非方向转型的重点方向，自需与客需并举，头部在权益类场外衍生品中 有牌照、客群及先发优势，导致分化加大，中信、中金、华泰保持领先。

注册制下的投行业务：机构业务胜负手。2022 年国内股债承销小幅下 滑，海外大幅下滑，但投行业务集中度持续提升，募资规模/家数/业务收 入的 CR5 分别提升至 62%/44%/46%。全面注册制下，投行业务作为机 构业务及高净值客群的重要入口，投行业务质量及协同能力的重要性愈 加凸显。头部券商在项目行业分布、地域分布以及储备能力上优势突出， 反映了高阶能力的集中度持续提升。

泛财富管理：零售转型胜负手。证券行业客户数量持续提升，头部在获 客引流上打法各异，近年来中信、招商股基市占率提升显著。22 家上市 券商代销收入同比下滑 24.8%，而中金、华泰代销分别同比+7%、+24%， 买方投顾长期发展更为稳健。券商资管规模同比-16.5%，收入承压，公 募化转型加速。公募基金较为稳健，头部优势凸显。