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正海生物（300653）研究报告：种植复苏趋势向好，活性骨上市在即，2023业绩可期。[Table_Summary] 成本管理卓有成效，盈利能力稳步提升。2022 年前三季度期间费率 32.69%(-4.87pcts)，其中销售费率下降至 26.25%(-4.96pcts)是主要原 因；公司整体毛利率稳中略降，前三季度毛利率 88.73%(-1.35pcts)， 但净利率呈持续走高态势，前三季度净利率 45.52%（+3.52pcts），成 本管理效果显著，助力公司利润率提升。

市场竞争力充足，产品组合攻守兼备。1）脑膜国产替代率高，产品生 产工艺成熟。公司脑膜产品属于异种来源材料，可缝合可贴附可降解， 组织相容性优秀，同时具有独特的疏密结构，更有利于诱导组织生长， 目前在市场中具有高市占率，未来维稳市占率可期；2）活性生物骨拿 生产证在即，产品在传统骨修复材料领域具有较强竞争力，看好产品 上市后商业化放量表现。①目前人工骨修复材料渗透率较低，根据南 方所，2018 年其市占率仅 33%左右，而美国 2017 年人工骨修复材料 占比已达 54%，我们认为，中国市场人工骨修复材料远期渗透率有望 进一步提升；②奥精医疗在 2018 年市占率仅为 13%，目前中外企业 并存、较为分散的行业竞争格局为公司切入这一赛道提供良好机遇。 我们认为，仿生骨+骨诱导生长因子(rhBMP-2)的组合有望对传统骨 修复材料市场竞争格局形成强烈冲击，公司产品未来放量可期。

种植体集采有望极大促进种植渗透率提高，看好公司核心产品海奥口 腔修复膜借机放量表现。种植耗材集采+医疗服务价格下调压低种植 业务终端价格，预计 Q2 集采政策完全落地后种植需求有望在短时间 内得到大量释放，公司产品口腔修复膜做为复杂种植项目常用耗材， 有望同步实现较大增量。