啤酒行业分析：沙漠之花盈利爆发，高端升级如日方升.pdf

啤酒行业分析：沙漠之花盈利爆发，高端升级如日方升。沙漠之花规模效应显现、盈利爆发，从区域集聚演变为高地争夺。近年来啤酒行业呈现两大趋势，趋势一为产能优化，各主要啤酒厂商一方面 关停小规模、低效率工厂，另一方面陆续投放 50 万吨、百万吨大厂；趋势 二为高端升级，人均消费力持续提升带动需求端呈现多元化、高端化，同时 供给端龙头诉求利润，高端化正加速演绎。

纵向对比来看，2009 年啤酒行业 CR5 销量、收入、利润集中度为 59%、 55%、55%，在全国范围并无规模效应；2017 年 CR5 集中度分别为 77%、 65%、81%，2021 年集中度进一步提升至 92%、80%、114%，利润集中度提 升最为明显，验证了规模效应显现、高端化确实已在持续兑现。历经并购整 合后消耗战结束，优胜者如华润、青啤等成为沙漠之花，实现盈利爆发。

各据基地市场，发力沿海等高地，优先占据品牌高地的企业胜出几率大

对比分析青啤与燕啤来看，优势区域进阶为基地市场后，盈利能力将实现跃 升。青啤山东地区(广义)、青啤华北净利率分别为 9.16%、10.42%，明显高 于华南、华东等弱势区域，山东地区和华北合计贡献青啤整体盈利的 80%以 上。燕啤漓泉净利率达到 13.68%，远高于燕啤整体的 2.45%。

全国品牌高地市场集中在广东、福建、江苏、浙江等沿海发达区域，市场容 量大、高端消费氛围好，除华润在浙江、百威在福建相对强势外，广东、江 苏等无绝对垄断厂商，但这些高低市场终局未定。综合考虑高档矩阵、专业 大商、组织及资源支持，华润、青啤、重啤均有破局机会。

十四五仍为高端化前期阶段，中期关注龙头均衡发展，高端升级如日方升

十四五期间中国啤酒厂商吨价向百威中国看齐，仍有 50%左右空间；长期以 百威英博强势的北美、中美、南美为例，疫情前 2019 年百威北美、中美、 南美吨价分别为 9890 元/吨、6131 元/吨、4823 元/吨，考虑到中长期经济增 长的持续性，未来中国国内啤酒吨价第一步将介于北美和中美之间，即 6000 元/吨-10000 元/吨区间，对比当前国内啤酒龙头吨价翻倍以上空间。

青啤北方市场贡献核心利润，需加大对南方市场的渗透力度，均衡发展亟待 突破；重啤通过两次 BU 调整逐步理顺区域管理，看好复苏弹性；燕啤本轮 二次创业再出发，加快改革赶上末班车；珠啤在广东大本营仍需攻坚克难， 以期实现高端突破。