威胜控股（3393.HK）研究报告：顺应配电侧高景气周期，国内提供智慧计量+配电+能效管理全流程领先供应商.pdf

威胜控股（3393.HK）研究报告：顺应配电侧高景气周期，国内提供智慧计量+配电+能效管理全流程领先供应商。行业新能源+双碳政策暖风频吹，伴随配电网高景气度周期公司匹配全产业链需求：1）三个 发展周期+双碳目标政策推出加快新型电网建设进度，电网投资主体纷纷加大投资力度，未来 将进入配电网侧智能改造高景气度周期。“十四五”期间：国网、南网合计计划投入 2.9 万亿 元推进电网升级转型，相较“十三五”/“十二五”投资额增加了 13%/45%，同时配网侧投资 占比有望提升至 60%以上。2）电网短期特高压配电网环节亟待更新，国网规划 2023 年预计 特高压直流开工规模为历史最高值，将带动特高压线路投资额超过 1000 亿元，中期双碳目标 下新能源配比催化装置新建改造，国网每年投资中不低于 1500 亿元将用于新建和改造，长期 需要数字化、市场化、外部化支撑电网发展，新能源接入后，需要通过数字化实现可观可测可 控，通过市场化缓解投资压力，通过外部化带动海外承建项目发展。3）智能电表市场：国内 需求持续旺盛：国网规划 2025 年接入终端设备超 10 亿只，预计 2023-25 年 CAGR 为 17%， 到 2030 年达 20 亿只，2025-30CAGR 为 14.9%；国内竞争完全，行业集中度低，考验厂商综 合能力，2021 年国网招标智能电表 CR10 占比 35%，行业集中度较低。

产品研发独树一帜打造核心壁垒，国内订单价量齐升、海外持续扩张打开成长空间：1）产品 层面：基础产品扎实，通信双模应用多元，利于业绩改善。公司产品行业领先，2022 年国网 第二批电能表公司收入排名第四，数据采集器及终端公司位列行业第一，未来预计 3.5 亿只电 表有望应用双模。2）研发层面：坚持自主芯片研发实力强劲，持续高投入打造核心竞争壁垒。 公司 2017 年收购珠海中慧切入芯片市场，2022 年推出第五代 HPLC 芯片，在抗噪声及抗干扰 性能较上一代提升约十倍。伴随规模扩张公司持续降本增效，费率控制良好，仅研发费用率 2013-2022H1 持续提升，由 5.6%提升至 9.7%。3）订单层面：2022 年订单高增，价量齐升+结 构优化打造公司未来成长性。智能电表 2022H1 中标份额行业第一，2019-2022 年电表单价由 230 元/台提升 52.5%至 350 元/台。数据采集终端量价均创历史新高，国网 2022 年订单 20.85 万台（yoy+12.7%），2019-22 年单价由 625 元/台提升 279.8%至 2,373 元/台。ADO 订单 2022H1 实现电网/非电网客户双增长，2022H1 订单来自电网 6.2 亿元（yoy+53%），非电网市场中标 6.5 亿元（yoy+62%）。4）客户层面：电网客户与国南网深度绑定，非电网重大行业客户不断 拓展。公司与国家电网从 2013 年起持续合作，南网从 2016 年开始合作，2022 年国网/南网合 同金额占比分别为 45.9%/22.1%，2022H1 新开拓客户有锂电、新基建、数据中心、水务、环 保及新能源客户。5）市场层面：国内稳健增长，国际市场主沿一带一路发展，顺势向外扩张， 即将迎来 2023 国际年。2019-2021 年国际业务收入规模由 2.1 亿元增长至 7.1 亿元，CAGR 为 84%，收入占比由 6%提升至 16%，2022 年海外订单客户覆盖用户 88+百万人。目前国际市场 亚非欧主要沿一带一路扩张，符合 2023 年顺周期发展。