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洁雅股份（301108）研究报告： 湿巾主业稳增长，化妆品打开新空间。国内湿巾行业“第一股”，多年位列全国湿巾出口量前三。公司成立于 1999 年，主要从事于湿巾类产品研发、生产与销售；公司主要客户为利洁时集 团、Woolworths、强生公司、欧莱雅集团、宝洁公司、3M 等世界知名企 业。公司在高端湿巾领域深耕多年，凭借深厚的研发实力，丰富的湿巾产 品生产经验以及优质的全球客户资源，逐步成长为国内领先的湿巾类产品 专业制造商，根据中国造纸协会生活用纸专业委员会统计数据，2019 年 公司为全国擦拭巾/湿巾生产商和品牌排名中位列第五。2021 年，公司实 现收入、归母净利润分别为 9.8 亿元、2.2 亿元，同比增长分别为 32.5%、 22.5%，22Q1-Q3 受抗菌消毒湿巾高基数影响，收入业绩有所下降。

乘消费升级东风，竞争格局有望优化。 2018 年全球湿巾零售市场规模为 136 亿美元，同比增长 7.9%，其中亚太地区全球占比位列第三，占比 22.7%，2013-2018 年复合增速为大个位数。未来以亚太为代表的市场湿 巾行业增长驱动因子包括：1）伴随内需扩大和消费升级，清洁卫生用品 得到广泛使用；2）旅游市场复苏带动湿巾行业市场需求的扩容提升；3） 餐饮行业的快速发展带动湿巾行业发展；4）伴随老年人医疗护理服务和 产品的刚性需求快速发展。根据前瞻产业研究院，预计中国 2026 年湿巾 市场规模有望达到 220 亿元，21-26 年复合增速为 12%。国内湿巾厂商 竞争格局较为分散，根据造纸协会生活用纸专业委员会统计数据，2020 年 CR10 为 36.8%，较 19 年提升 6.6pct；洁雅股份 17-19 年连续三年湿巾 出口位列国内前三，17-19 年在国内擦湿巾/湿巾生产商和品牌商中排名前 十。湿巾行业出口认证壁垒较高，龙头厂家凭借产品力优势、规模效应及 客户资源优势，格局有望进一步优化。

技术优势叠加优质客户资源，构建行业护城河。我们认为，公司拥有三大 核心优势助力未来市场地位稳步提升：(1) 研发实力雄厚。公司核心研发 团队研发水平精湛、技术能力全面、实践经验丰富，并具备独立开发湿巾 溶液配方核心技术的能力。公司通过二十余年的持续研发和技术积累，在 溶液配方、生产工艺等方面拥有深厚的技术积累，掌握了一系列的核心技 术。 (2) 公司与优质客户维持长期稳定的合作关系。公司连续多年为 Woolworths、金佰利集团、强生公司、欧莱雅集团、3M、贝亲等世界知 名企业生产制造各类湿巾产品。（3）产品质量控制优势突出。公司的质 量管理体系通过多项国际认可的第三方认证机构的认证。

精致生活带动湿巾市场扩容，化妆品打造第二增长曲线。公司未来具备良 好成长性：1）湿巾主业方面，短期基数因素逐步消退，疫情带动抗菌消 毒湿巾高基数，随后逐步回归疫情前订单水平；后疫情时代消费习惯改变 及精致生活理念有望带动湿巾市场扩容，公司“新增 45 亿片“多功能” 湿巾产能为增量订单奠定基础；2）化妆品新业务方面，公司布局化妆品 业务，在现有面膜手足膜品类基础上，借助客户优势积极开拓洗发水乳霜 等代工业务，品类持续扩容；同时拟与江苏创建合作成立子公司，切入重 组胶原蛋白赛道，有望享受百亿级市场红利，强化化妆品业务布局；3） 积极扩展新客户，20 年以来公司积极扩展 Rockline Industries、高乐氏等 新客户，伴随防疫政策调整，国内外贸企业出境抢单浪潮，公司有望加快 新客户扩展进程。