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洁雅股份研究报告：受益于海外品牌产能转移，重启高增长。洁雅股份是国内专注于湿巾类产品研发、生产与销售的专 业制造商，拥有Woolworths、金佰利、强生、欧莱雅、利洁时 等国际知名企业客户。公司业绩近年来出来波动主要由于消化 疫情期间消毒湿巾高基数影响、国内客户价格竞争激励导致利 润率下降，25Q2出现业绩拐点。随着公司海外业务占比提升且 美国工厂投产后，有望带动业绩高增。

历史回顾：25Q2迎来拐点，股权激励未来3年收 入CAGR26%

洁雅股份上市后经历了消化疫情期间消毒湿巾高基数、拓展国内 品牌但影响毛利等阶段，25年则受益于欧洲限塑令推出、海 外客户产能转移，Q2、Q3迎来拐点。公司前五大客户销售占 比为78%，金佰利、宝洁、woolworth、强生、babycare为主 要客户。公司目前拥有187亿片湿巾类产能、24年收购的美 国工厂预计2026年开始投产，满产可达150亿片湿巾产能。

湿巾行业：宝洁和金佰利全球市场占比25%

根据欧睿数据， 1）2024年全球湿巾市场规模为184亿美元， 2017-2024年CAGR为4.0%。前两大品牌宝洁和金佰利合计占 比25%，均为公司客户，未来拓区域和拓品类均有空间。2） 2024年我国湿巾行业市场规模为129亿元，2017-2024年CAGR 为9.7%。2022年美国、英国、日本人均湿巾消费额分别达到 17.9/10.4/8.1美元，而我国湿巾人均消费额仅为1.3美元，远低 于欧美日地区的湿巾消费水平，人均消费有较大提升空间。

竞争格局及公司优势：研发优势+海外产能+优质 客户共筑壁垒

洁雅、诺邦、延江、诺斯贝尔、倍加洁为国内主要代工商， 相较同业，公司优势在于：1）进入早、海外品牌客户优势 显著；2）研发能力强，质量控制优势明显，公司单位生产 成本低于同行；3）拥有海外美国建厂优势。