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深度分析巴塞尔协议Ⅲ落地对债市的影响。《巴塞尔协议 III》最终版是针对风险加权资产计量在新的金融环境下的 一场革新。2017年颁布的《巴塞尔协议 III：危机后改革的最终方案》通 过调整标准法部分资产风险权重、减少高级内部评级法适用范围、简化 操作风险计量、提高整体底线等手段，提高了风险加权资产计量的准确 性和可比性。国内 22 年也已启动相关规章制度修订工作，预计落地在 即。

巴 III 最终版倾向于提升银行之间债权的风险权重，标准法下商业银行普 通债权风险权重计量方法有所调整，次级债风险权重显著上升，企业债 权重下降。针对商业银行债权，巴Ⅲ最终版在外部评级法中上调了部分 评级的债权风险权重，并将原先的主权评级法修改为标准信用风险评估 法（SCRA）。由于国内现行商业银行普通债权采取主权评级法计量，如 采用标准信用风险评估法，则风险权重将明显抬升，尤其是商业银行二 级资本债权重上行的幅度更大；而“投资级”企业债权权重下调至 65%，中小企业债权权重下调至 80%，均明显低于国内现行标准，如果 国内版本按最终版要求落地将会刺激商业银行对企业债权的投放。而由 于国内现行标准已对内部评级法的相关指标设定了更为严格的要求，预 计落地后对相关银行影响有限。尽管市场担忧巴 III 对于二级债基的影 响，但考虑到国内头部银行采取内部评级法计量、剔除后商业银行二级 资本债持有量占比不高，而近年来二级市场交易利差水平也并未反映二 级资本债的资本成本要求，预估未来相关规则落地后对市场冲击有限。

巴 III 最终版针对资管产品的资本成本计量提出了三种路径，定制基金、 投向清晰的工具型产品是未来银行主流投资方向，货基在巴Ⅲ最终版框 架中能够被合理计量资本成本，直接采用 1250%风险权重有失偏颇。巴 Ⅲ最终版通过补充文件的形式明确了银行投资资产管理产品的风险计量 方式，提供了完全穿透计量法（LTA）、基于产品投资说明书的计量方法 （MBA）、完全不穿透计量法（FBA）三种模式。在此框架下，定制型 债基能够适用 LTA\MBA 法计量；投向清晰的工具型产品也可以通过 MBA 法匡算出整体风险权重，未来债基可考虑在合同的投资范围方面进 一步细化以适应银行新的监管要求。而货基由于国内大额风险暴露规定 的实施影响，一度被认为属于不可穿透产品、需计提 1250%的风险资 本；考虑到目前国内监管对于货基的底层大类投向已有较为详细的规 定，即使在MBA法下的极端测算假设中，风险权重也大致介于商业银行 普通债权与“投资级”企业债权之间，直接采用 1250%风险权重有失偏 颇。