投资策略专题报告：山腰处的歇脚.pdf

投资策略专题报告：山腰处的歇脚。本周 A 股延续震荡调整，上证指数跌 0.08%。市场结构上，国证 2000 上涨 0.98%，中证 1000 上涨 0.73%，中证 500 下跌 0.15%，上证 50 下跌 1.01%， 小盘相对占优，产业主题投资依然占优。毫无疑问，当前资金交易及主体对 短期市场走势的主导作用在增强。事实上，在春节前北向资金大幅流入后， 消费毫无疑问是最亮眼的板块；当前阶段 A 股市场进入到以私募、两融为代 表的内资交易时段，数字经济这类科技成长产业主题投资趋势更加明显。纳 斯达克指数和标普 500 分别下跌 2.41%和 1.11%。交易量上，本周全 A 日均成 交量有所下降，周度日均成交量为 8600 亿。

对于当前以数字经济为代表的科技成长为主的产业主题投资，我们对投资策 略的认知是：一般而言，科技成长产业主题投资遵循三个关键要素：巨头+爆 款+产业链（盈利模式清晰+产业容量巨大）。当爆款出现时，相关产业主题 投资行情会出现第一轮爆发；以爆款为基础，当具备巨头推动和产业链形成 条件时，行情会爆发第二轮，这时候标志着产业完成从 0-1 的过程，往往也 是对应投资收益最高的过程，同时科技成长产业主题投资开始转向景气投 资，进入以渗透率为核心，以产业生命周期为本质的投资体系。以 ChatGPT 为代表的 AIGC 为例，等得就是盈利模式清晰，这个时候产业完成从 0 到 1。 今年苹果 MR 新产品如果顺利发布，那将是一个标志性时间点。

展望 2 月经济基本面，从当前高频数据传递的信号来看，我们依旧认为 2 月 的内需改善的信号是较为积极而明确的，尤其是居民消费的复苏从场景复苏 走向数据验证是值得期待的，但是在地产供需两端均偏弱的背景下，大宗消 费短期难有起色，目前市场一致预期是弱复苏。根据各地人大和政协会议召 开的情况来看，后续市场还会存在对于大力全力提振经济的定价过程，对于 这点我们深信不疑。同时，在此前周报中谈到：当前阶段大小盘轮动交织是 客观描述，事实上近期产业债信用利差在快速上行后进入震荡回落阶段，可 以解释近期中小盘相对占优的过程。

总结而言，当前市场核心矛盾还在“强预期+弱现实”。从我们的观察来看， 历来政策的节奏不以资本市场的主观意志来调整，但后续市场还会存在对于 大力全力提振经济的定价过程，对于这点我们深信不疑。在此，我们对市场 的评估是：“冬日里的小阳春”需要留意“俄乌冲突”当前的形势进展是否 改变 A 股定价“以内为主”的格局，从而使得外部扰动上升。值得注意的是 在本轮行情中，安信策略——A 股估值分化指数在 2 月 10 日上升至 11.37%， 接近历史极值水平，来到一个较为敏感的位置，暗示一轮高低切换即将到 来，“高切低，低位股迭起”可能是把握轮动的核心，这大概率会加剧了行 情的波动。