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莱茵生物（002166）研究报告：减糖潮涌顺势起，又踏层峰辟新天。公司概况：植物提取行业龙头，大单品战略明确。公司深耕植提行业 20 余年，2021 实现营收 10.53 亿元，同比+34.4%，归母净利润 1.18 亿元， 同比+37.7%，其中植提业务共实现收入 10.16 亿元，同比+33%，占营收 比重约为 96%，产品结构方面，目前公司坚持代糖、工业大麻、茶叶提 取物三主业并行，其中：1）天然甜味剂为业绩增长主要驱动力：产能 及销量居全球天然甜味剂供应商前三，21 年实现收入 6.34 亿元，同比 +54.86%，占营收比重约为 60%。2）工业大麻正式量产，开疆扩土进行 时。2019 年正式进军工业大麻领域，目前美国工业大麻项目正式进入量 产环节。3）并购布局茶叶提取物，业务收入稳定增长。 2020 年并购华 高生物，21 年茶叶提取业务实现收入 1.64 亿元，占营收比重约为 16%。

核心优势：全产业链覆盖，深度绑定大客户提供业绩保障。公司为行业 少数全产业链布局者，竞争优势明显：1）上游：资源优势得天独厚，原 料采购地缘优势明显。公司所在地为广西，主要特有品种罗汉果等提取 物原料是地方特产；持续通过种苗研发、合作模式创新等保障原料供应 及价格稳定。2）中游：坚持“成本领先”战略，稳步推进产能释放。坚 持严格生产标准、持续推进技改，持续加码研发，实现降本增效；稳步 推动产能扩张，新工厂 4000 吨年产能投产后甜叶菊提取产能有望位列 全球第一。3）下游：战略合作全球香料龙头，持续开拓客户资源。2018 年公司战略合作全球香料龙头，以保底订单额计算，未来仍有 1.63 亿美 元采购需求等待释放；加速国内市场拓展成效显著，21 年植提业务国内 收入 3.9 亿元，同比+77.72%；同时已初步发力 C 端，丰富业绩贡献点。

未来空间：代糖行业景气上行，工业大麻空间广阔。全球植提市场规模 预计 2025 年将达到 594 亿美元，中国植提行业市场规模 2025 年有望突 破 600 亿元，龙头优势显著，未来集中度提升是行业趋势，从细分赛道 看：1）天然甜味剂：减糖热潮下乘势而上：从替代率角度看行业有望 拓展翻倍增量空间。2）工业大麻迎风口，新业绩增长点未来可期：若 美国工业大麻项目完全投产后，我们保守预计每年可贡献公司营收约 1.2 亿美元。