啤酒行业分析：防疫优化叠加成本改善，23年啤酒行业有望加速增长.pdf

啤酒行业分析：防疫优化叠加成本改善，23年啤酒行业有望加速增长。我国啤酒行业高端化仍处在前半程，头部酒企盈利能力仍有提升空间。 21 年中国啤酒行业收入 1283.17 亿元，预计未来 10 年复合增长 3%。 拆分量价来看，根据我们前期发布的《从美日啤酒行业的发展，看中 国啤酒的高端化进程》，中国啤酒均价发展阶段对标美国 1980 年，受 益于竞争格局趋缓叠加消费升级，预计未来 10 年复合增长 4%；销量 对标日本 1997 年，受劳动力人口数量下滑影响，预计未来 10 年复合 增长-1%。均价提升带动盈利能力提升，目前我国头部酒企平均毛利率、 净利率、ROE 分别为 44%、13%、14%，对标百威英博的 60%、24%、 20%仍有提升空间，我们认为我国啤酒行业的高端化仍处在前半程。

预计 23 年华润/青岛/重啤/燕京业绩增速有望达 30%/29%/29%/55%。 从均价来看，22 年受疫情反复影响餐饮和夜场消费不景气，居民消费 信心下滑，各酒企高端产品增速以及均价提升幅度均未达到我们预期。 从海外消费复苏复盘来看，我们认为我国 23 年餐饮和夜场需求将迎来 增长，居民消费信心将出现反弹，从而推动啤酒消费升级提速，预计 23 年华润/青啤/重啤/燕京均价提升幅度有望达到中高个位数左右。从 销量来看，餐饮和夜场复苏也将对啤酒销量产生正向影响，23 年重啤 和燕京的大单品全国化有望顺利推进，预计 23 年华润和青啤销量增速 有望维持，重啤和燕京销量增速有望提升。受益能源和原材料价格回 落，预计 23 年酒企吨成本增幅同比改善。均价提升叠加成本改善，预 计 23 年华润/青岛/重啤/燕京业绩增速有望达 30%/29%/29%/55%。

防疫政策优化叠加成本改善是 23 年啤酒行业业绩加速的主因。22 年： 需求端疫情反复限制餐饮夜场消费场景，同时影响居民收入及消费信 心，22 年啤酒量价增长均承压；供给端疫情影响物流运输及开工，叠 加地缘政治冲突推动能源价格高涨，22 年啤酒成本承压。23 年：需求 端防疫政策不断优化，管控逐渐放开，复盘海外疫情政策优化后消费 复苏路径，预计随着我国居民生活半径逐步扩张，啤酒消费环比增速 中枢大概率将逐季抬升。餐饮行业在疫情感染高峰过后将逐渐恢复正 常，并有望超过 2019 年的水平，成为下一阶段推动啤酒行业结构升级 的重要动力；供给端能源以及主要原材料期货价格初步下滑，展望未 来欧美经济延续回落概率较高，23 年油价中枢或于韧性中小幅放缓。 因此我们认为 23 年啤酒行业成本改善的空间远大于成本恶化的空间。