纺织服装行业2023年度投资策略：风欲起，白马先行.pdf

织服装行业2023年度投资策略：风欲起，白马先行。2022 年至今，受疫情反复影响终端零售承压明显，尤以 Q2 为甚，Q3 环比有所改善；出口则 由 H1 的相对高景气逐步转向 Q3 外需回落下的接单承压，上市公司业绩表现亦呈现 H1 纺织 制造景气显著优于品牌服装，但 Q3 以来二者的业绩变化走向分化。市场层面，疫情扰动下业 绩承压与市场风险偏好下降致板块调整明显，但仍跑赢其它消费子板块和大盘，板块估值分位 数处于历史低位，机构配置仍处低位，Q3 环比小幅减配。

品牌：疫后复苏为主线，2023 将轻装上阵

复盘海外，疫情管控缓和后，公众场所人流大致 8-12 周恢复至疫前水平，管控缓和后人流量 谷底亦高于管控时期。具体到鞋服品类，国内外表现出一致性，高严格管控水平下边际优化拉 动零售同步改善；业绩方面，运动优于休闲、高端优于大众，业绩复苏节奏未表现出明显差异； 股价方面，股价弹性与业绩弹性强相关，中期股价走势与经济周期而非防疫政策呈较高相关度。 展望后续，建议疫后复苏优选高景气与逆市扩张主线，中期线上及高性价比或相对受益；历史 上 A 股品牌存货周转率改善领先于股价上涨，港股与终端动销强相关，行业去库存背景下预计 库存周转或将于 2023Q1 迎来拐点，2023 轻装上阵可期。

制造：短期报表压力或有冲抵，2023Q2 预迎改善

预计 2023H2 海外品牌库存周期有望切换至被动去库/主动补库，制造商业绩或提前一个季度 修复。短期，制造接单压力预计持续，但弱景气之外或有汇率、原材料等因素对表观业绩压力 有所冲抵。中期，复盘海外运动鞋服品牌，存货周转率可作为营收承压/改善的前瞻指标：下行 阶段存货周转率领先营收降速 2~3 个季度，上行阶段存货周转率领先营收提速 1 个季度。本轮 海外品牌存货周转率 2021Q4 开始承压，则对应 2022Q3 收入降速。复盘可知，可比阶段运动 品牌主动去库约需 4~5 个季度，若以 Q3 为本轮去库的起点，则预计 2023H2 海外品牌库存周 期有望切换至被动去库/主动补库。而消费修复阶段，制造商业绩领先海外品牌一个季度修复， 因此预计制造商 2023Q2-Q3 收入和业绩迎改善。股价表现方面，中期，宏观环境变化及出口 增速的边际改善预计将主导修复弹性。