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格林美（002340）研究报告：循环回收产业龙头，乘新能源东风快速发展。循环回收产业先行者，新能源业务发展迅速。公司以循环回收产业起家， 通过并购方式切入新能源锂电材料赛道，已成为全球三元前驱体龙头企 业，2021 年公司三元前驱体和四氧化三钴出货量均居全球市场前二。受新 能源持续高景气带动，2022 年前三季度公司实现营业收入 213.74 亿元， 同比增长 65.80%，实现归母净利润 10.06 亿元，同比增长 40.39%。

三元前驱体市场空间广阔，一体化成为行业必然趋势。我们预计 2022- 2025 年全球三元前驱体的需求分别为 82.1/112.1/145.9/177.7 万吨， CAGR 达 33%。但目前行业扩张迅猛，根据各公司公告，2022-2025 年全 球三元前驱体的规划产能分别为 192.5/259.4/307.8/360.9 万吨，未来供给 或面临较大过剩，并且随着高镍、单晶化等前驱体技术的逐步成熟，技术 迭代放缓后企业面临同质化竞争，一体化布局成为行业必然趋势。

公司前驱体技术领先，一体化布局持续深化。公司三元前驱体高镍技术行 业领先，产品高镍及海外占比高，叠加资源回收的原料优势，前驱体业务 毛利率长期处于行业领先地位。公司积极推动一体化布局，印尼青美邦一 期镍湿法冶炼项目今年 9 月投产，印尼镍冶炼总规划产能达 10.3 万吨/年， 预计公司 2025 年镍原料自供率有望提升至 60%以上。

电池回收市场空间广阔，公司渠道和技术优势突出。随着新能源汽车渗透 率不断提升，动力电池即将迎来第一波报废高峰，预计 2023 年动力电池报 废量超过 30GWh ， 2025 年 将 增 长 至 66.4GWh ， 2030 年 或 超 过 490GWh，按 0.3 元/Wh 估算，市场空间达 1470 亿元，2021-2030 年均增 速达 51%。公司已完成“2+N+2”全国布局，现有废旧动力电池总拆解处 理能力 45 万套/年（10 万吨/年），2025 年将达到 25 万吨，公司目前锂资 源综合回收率 90%，镍钴回收率在 97%以上，回收技术行业领先。