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格林美研究报告：世界领先绿色工厂，前驱体与回收行业龙头快速扩张。格林美：世界新能源行业的核心供应商与中国循环经济领军企业。公司成立二十 余载，采用“新能源材料制造+城市矿山开采”的双轨驱动业务，核心产品包括三 元前驱体、四氧化三钴等。公司 2022 年营收 294 亿元，同比增长 52.3%，2022 年归母净利润 13 亿元，同比增长 41.3%。产品持续发力，毛利率保持稳定。

前驱体为首带动新能源业务增长，镍资源项目提供战略性原料保障。（1）三元前 驱体：公司作为三元前驱体行业的龙头，技术位于行业前沿。2022 年实现出货量 15.23 万吨，同比增长 67.28%，其中 8 系及 9 系超高镍产品占出货量 75%以上， 居全球市场第一。2023 年产能为 26 万吨，预计 2026 年产能扩增至 50 万吨。（2） 四氧化三钴：公司是该行业领先制造企业，2022 年销售量 1.48 万吨。目前四氧 化三钴产能为 2.5 万吨，预计 2026 年达到 3 万吨。（3）原料体系建设：公司打实 施多原料战略通道，保障上游钴镍原料供应。2022 年格林美印尼青美邦镍资源一 期 3 万吨金属镍/年项目的产线顺利建成并正式投产运行，二期 4.3 万吨金属镍/ 年项目建设中。

回收业务成长空间广阔，动力电池提供公司发展新机遇。（1）动力电池回收：公 司在动力电池回收行业有领先竞争优势，与下游车厂、电池厂紧密合作，并成功 打造新能源全生命周期循环价值链。2022 年公司动力电池回收拆解量达 1.74 万 吨，同比增长 98.1%，公司预计 2023 年将达 3.5 万吨以上，2026 年达 30 万吨以 上，成为公司业绩增长极。（2）报废汽车回收：公司报废汽车综合利用量稳定增 长，2022 年达 21.8 万吨，其中新能源汽车回收将成为该业务新的增长点。（3） 电子废弃物回收：公司是电子废弃物行业领先者，形成“电子废弃物回收拆解— 废塑料再生—金属再生”的循环再生价值链，实现三轨驱动。（4）钨回收：公司 与世界头部企业建立了钨资源定向循环体系，同时“绿钨资源”将进一步推动公 司钨回收量。2022 年钨回收总量达 4291 吨，同比增长 9.41%。未来成长空间大。