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格林美（002340）研究报告：前驱体驱动业绩向前，电池回收期待绽放。公司以废旧电池及钴镍金属循环回收起家，逐步形成“城市矿山+新能源材料” 的业务布局，并形成了新能源材料制造、动力电池综合利用、电子废物循环利 用与高值化、钴镍钨回收与硬质合金制造等五大产业链，并在三元前驱体、四 氧化三钴、电池/电子废弃物/钴镍金属回收等领域处于龙头地位。

搭乘新能源快车，公司营收及归母净利润飞速增长，新能源材料板块业务已成 为公司的绝对核心业务。2021 年，新能源材料制造产业链营收占全年总量 72% 的同时，还贡献了 77%的毛利润。

需求产能原料“三元”保障业绩高增前景。

全球新能源汽车产销旺盛带动前驱体需求高增，各企业纷纷积极扩产。三元 锂电池高镍化趋势及磷酸铁锂异军突起使三元领域竞争加剧。

三元前驱体成熟的、基于原料金属价格附加一定加工费的计价模式能够有效 保障净利润的稳定，受原材料价格变动影响小。公司技术、质量、高端产品 出货占比均在较高水平，造就了行业内领先的毛利率。

公司通过与下游龙头企业签署战略供应协议，披露的 2026 年前前驱体订单 已近 110 万吨；公司“荆门+泰兴+福安”一主两副制造基地已基本成型， 23 万吨产能进入快速释放阶段，目标 2022 年前驱体产销量达 18 万吨、2026 年达 50 万吨；公司通过中长期采购、印尼镍项目投资及多年积累的动力电 池回收业务，并积极筹划通过回收达成 100%镍资源自给。需求产能原料的 “三元”保障，增强了公司未来前驱体业绩高增的确定性。

电池回收整合助腾飞，格林循环深耕高值化。

动力电池退役潮来临，公司电池回收业务三年来保持高增态势。公司完成 5 大回收利用基地布局，并进一步整合电池回收业务，筹划通过引进国际国内 的战略投资与社会资本，稳步推进全球化动力电池回收布局。

资源回收领域，公司通过拆分电子废弃物回收业务，积极推动格林循环上市； 业务经营方面，公司通过深入挖掘塑料及废电路板高值化回收技术，打通废 电路板中铜及贵金属回收路径，降低对于补贴的依赖性。