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格林美研究报告：前驱体行业领先企业，受益以旧换新政策回收业务未来可期。公司是国内前三的锂电三元前驱体材料生产企业，并在资源综合利用领域深 耕多年。公司成立于 2001 年，成立之初聚焦于废弃金属、电子废弃品等物 料的处理及回收。在二十余年发展时间里，公司业务版图已经拓展至三元前 驱体、四氧化三钴、正极材料、镍冶炼、动力电池综合利用、报废汽车综合 利用、电子废物综合利用等多领域。2023 年公司三元前驱体出货量超 17 万 吨，市占率位列国内第三。

公司前瞻布局高镍产品、建设全球生产基地，夯实三元前驱体优势。伴随锂 盐价格企稳，长续航、高安全的三元电池需求有望回暖。我们预计 2024-2026 年全球三元前驱体出货量有望达 108/124/138 万吨，年均复合增速为 13%。 公司高镍前驱体布局领先，8 系以上前驱体出货占比已超 80%。依托产品优 势，公司与 Ecopro、三星 SDI、宁德时代等国内外客户深入合作，市场地位 稳固。展望未来，公司依托国内、印尼、韩国等全球化工厂与客户加深合作， 前驱体出货有望稳步增长。同时，公司高镍产品出货占比提升、镍冶炼及硫 酸镍硫酸钴布局的完善亦有望助推盈利能力保持相对稳定。

公司印尼镍项目开始陆续投产，有望持续贡献利润。公司在印尼具有 12.3 万金属吨镍项目布局，其中 3 万吨已在 2023 年投产、后续项目有望 2024 年 内投产。公司采用湿法冶炼工艺，综合成本有望降低至 1 万美元/金属吨以 下。伴随印尼镍产能陆续释放，镍业务有望给公司持续贡献利润。

以旧换新等政策指引方向，公司资源综合利用业务有望实现快速发展。2024 年国务院发布“以旧换新”行动方案，方案指出通过加大政策引导力度与财 政金融支持力度，推动到 2027 年报废汽车回收量、废旧家电回收量较 2023 年分别增长约一倍和 30%。以旧换新政策、反向开票政策等一系列组合拳， 有望为回收利用企业实现成本端降负、激活回收利用产业链活力。公司成立 之初就聚焦资源综合利用，并在电子废弃物回收、报废汽车回收、动力电池 综合利用领域布局多年。公司在回收渠道、产能布局、拆解回收技术等方面 处于行业领先地位，相关业务有望受益政策推动实现快速发展。