证券行业2023年度策略报告：基本面周期性波动，行业转型行稳致远.pdf

证券行业2023年度策略报告：基本面周期性波动，行业转型行稳致远。业绩回顾：券商业绩承压中分化，头部经营凸显韧性。2022 年权益市场 震荡下行，市场交投活跃度同比下降，前 11 月的日均股基成交额 10244 亿元，同比降 9.0%。券商业绩延续承压，前三季度 41 家上市券商共计实 现营收 3710.4 亿元，同比降 21.0%，归母净利润 1021.2 亿元，同比降 31.2%。五大业务中仅投行实现正增，同比增 5.4%，自营收入同比下降 52.1%，仍是业绩主要拖累项。行业内部分化加剧，头部券商整体表现优 于中小券商，归母净利 CR10 集中度同比提升 5.7pct 至 72.5%。

轻资产业务：通道业务转型一站式服务，打造专业与综合服务能力。To C 业务方面，居民理财需求增加，推动券商从交易通道转型至综合财富管理 服务提供商，短期经纪与资管业绩周期性波动，但长期来看大财富管理转 型方向不变、市场调整进一步打磨券商专业实力，券商在渠道、产品、服 务三大要素中均具比较优势。To B 业务方面，股票上市、退市逐渐市场化， 企业融资需求更为多元，推动投行从保荐通道向企业全周期融资服务转 型，同时近年来新兴产业股权融资规模较大、优质企业储备迅速消耗，未 来优质项目挖掘难度将加大，对券商综合和专业服务能力提出更高要求， 龙头券商有望不断巩固优势地位。

重资产业务：制度建设逐步完善，券商用表路径逐渐丰富。上市券商密集 再融资，今年以来 7 家上市券商实际再融资募资金额达 737.6 亿元，同时 上市券商杠杆倍数由 2017 年的 3.2 倍稳步提升至 2022Q3 的 3.8 倍，共 同助力券商资产负债表规模扩张。近年来场内衍生品标的扩容、场外衍生 品规范发展、科创板股票做市业务正式启动、注册制新股跟投制度完善， 制度建设的完善将加速券商重资产业务转型、丰富券商用表途径。衍生品、 做市等代客业务风险敞口小于方向性投资，将有助于券商平滑业绩波动、 打破强周期性属性。