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航发控制（000738）研究报告：航发控制系统龙头企业；产业地位突出成长潜力大。持续聚焦航发控制系统主业，降本增效提升盈利能力。公司主营控制系统产 品，覆盖航空发动机、燃机、船舶动力、地面装备和汽车等众多领域。1） 2017~2021 年，公司国内航发控制产品营收占比自 80.1%提升至 85.2%；毛利 润占比自 84.0%提升至 89.3%，主业不断聚焦。2）公司多项举措提质增效，成 本和费用不断优化。2017~2021 年，在职员工自 8005 人降至 7294 人，期间 费用率自 17.2%降至 12.9%。在毛利率基本稳定的情况下（毛利率从 27.7%提 升 0.5ppt 至 28.2%），净利率提升 3.9ppt 至 12.4%。

定增 33.7 亿元整合资产并提升产研能力，核心能力持续提升。1）公司 2021 年定增 33.7 亿元，最终募资 43 亿元（资金 33.7 亿元叠加资产 9.3 亿元），实控 人航发集团以北京航科 8.36%、贵州红林 11.85%、航空苑 100%股权对价 9.3 亿元进行资产注入，同时航发资产以 9 亿元现金参与认购，彰显航发集团对公司 的发展信心。定增后上市公司全资持有四家核心子公司，募投项目主要包括科研 生产平台能力建设，子公司产能扩充等。2）借鉴赛峰、罗罗和霍尼韦尔等国际 头部企业在航发控制系统实现机电能力全覆盖，我国航发控制系统机电一体化或 成趋势，机电一体化或有望提高协同效应，增强产研能力和全球竞争力。

航发控制产品占航发整机价值量 10%~20%之间，市场规模超百亿元。1） 航发控制系统约占发动机整机价值量的 18%，其中机械液压部分/电子部分分别 占比 12%/6%；2017~2021 年，公司国内航发控制系统产品营收占比主机厂（航 发动力+航发科技）国内营收 10~11%，与机械部分总价值量基本吻合，凸显公 司在航发机械控制领域的垄断地位。2）按照控制系统占比整机价值量的 18%， 我们测算“十四五”期间我国特种航发控制市场规模约数百亿元。根据波音公司 预测及团队测算，全球商发控制领域未来二十年年均市场约为 1140 亿元，中国 年均市场约为 250 亿元，占全球市场份额 21.8%。伴随国产大飞机 C919 交付 在即和其配套的国产发动机 CJ-1000 的研发提速，公司年均受益或达数百亿元。