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航发控制（000738）研究报告：航发机械控制龙头，深度受益发动机黄金赛道。航发控制公司为军用航空发动机控制系统龙头，主要从事航空发动机控制系统及衍生产 品、国际合作业务、非航空产品等三大其他业务，拥有航发西控、航发红林、 北京航科、长春控制等四个主要子公司，是国内航发控制系统领域核心供应商， 经过多年积累竞争优势显著，处于行业领先地位。公司近年营收、净利润持续 快速增长，营收由 2016 年的 25.04 亿元增长至 2020 年的 35.15 亿元，复合增 速达 8.72%，2021 年实现营收 41.57 亿元，同比+18.25%；归母净利润由 2016 年的 2.09 亿元提升至 2020 年 3.68 亿元，复合增速达 15.19%，2021 年实现归 母净利润 4.88 亿元，同比+30.67%，营收及业绩增速迎向上拐点。

控制系统是发动机核心部分，市场空间近 3600 亿元。随着制约我国航空发动机 产业发展的体制、经费、技术等因素逐步消除，我国航发产业发展迅速。预计 长期我国军用航发市场空间约 2.2 万亿元。而航发控制系统是航空发动机的核心 部件，约占整机价值量的 18%，机械液压部分在整个航空发动机控制系统中价 值约占2/3。按此预测，预计至2040年国内军用航发控制系统市场空间接近3600 亿元，其中机械液压部分市场空间近 2400 亿元。随着制造技术的提高以及控制 系统难度的增强，未来控制系统市场空间有望继续提升。在全球发动机控制系 统领域，市场主要有美英法等少数国家的企业参与；国内市场主要由航发控制 及 614 所共同参与，呈有效补充的市场格局。

三重核心逻辑驱动，公司进入黄金发展期。公司作为国内军用航空发动机控制 系统龙头，充分受益下游需求快速释放，已迎来黄金发展期。（1）基本面持续 向好；我国战机在数量及质量上较美国仍有较大空间亟待填补，军机加速列装 及航发国产化率持续提升将为航发控制系统需求扩容提供有力支撑；同时发动 机具有耗材属性，实战化演练加速损耗。（2）公司资产具备稀缺属性，产业地 位强；航空发动机控制系统研发周期较长，准入门槛较高，公司作为当前国内 航发控制系统龙头，市场地位稳固；此外，公司背靠航发集团，构筑宽阔护城 河，获单能力进一步保障。（3）盈利能力迎来拐点；公司近年来不断聚焦主业， 剥离低效资产，盈利水平有所提升；考虑到公司持续的提质增效，我们认为净 利率仍有较大弹性，后续提升空间较大。