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航发控制（000738）研究报告：航空发动机控制系统龙头，行业高景气强者核心受益。航发控制是我国航空发动机控制系统龙头企业，背靠中国航发集 团，主要拥有三大业务板块：发动机控制系统及衍生产品、国际合作 业务和非航产品及其他。2020 年，公司 4 家全资子公司西控科技、贵 州红林、北京航科和长春控制合计贡献公司营业收入的 98.06%，净利 润的 101.61%。

聚焦核心主业，盈利能力稳步提升。2020 年公司实现营业收入 34.99 亿元，同比增长 13.14%；实现归母净利润 3.68 亿元，同比增长 30.68%；2021 年上半年营业收入达到 20.24 亿元，同比增长 25.00%， 实现归母净利润 2.96 亿元，同比增长 26.71%，经营效益稳步提高。 从产品分类来看，公司聚焦航空发动机控制系统及衍生产品这一主业， 近 5 年主业营收持续占公司总营业收入的 80%左右及以上。2021 年上 半年，下游军品需求旺盛，公司大额订单付款落地，合同负债爆发性 增长，由 2020 年的 0.97 亿元激增至 8.95 亿元，较上期末增长 825.52%。 我们认为，公司聚焦主业，核心发力，优化产品结构，在手订单充足， 未来发展有望形成新的经济增长点。

军机加速列装预期强烈，政策扶持助力高增长。航空发动机是国 之重器，被誉为“皇冠上的明珠”，国家高度重视航空发动机事业的发 展。而航空发动机控制系统是发动机的大脑和神经中枢，其性能优劣 直接影响航空发动机的性能。军改以来，公司下游航空、航天、电子、 兵器、船舶及核工业领域重点武器装备计划大规模放量，武器装备加 快换代升级，航空发动机及控制系统的发展时不我待。公司在航空发 动机控制系统领域处于国内领先地位，将受益于加速列装、武装结构 升级和国产替代三重驱动，进一步提高整体盈利水平和技术壁垒，巩 固动力控制系统稀缺龙头地位。

民用航空发动机国产替代化势在必行，长期有望打破业绩“天花 板”。目前，民用航空发动机主要由美国、英国、法国和俄罗斯垄断， 而我国民航发动机的研制正处于发展阶段，正在逐步融入世界航空产 业链。近年来，我国民用航空市场增长迅速。国家高度重视民用航空 工业发展，大力推进 C919、ARJ21 等国产民机研制，与世界一流航空 制造企业先后开展以整机总装生产为代表的深度工业合作。未来民航市场空间广阔，国产替代化势在必行，作为国内航空动力控制系统的 龙头企业，公司直接受益于未来民航发动机的高需求牵引和先进技术 驱动，有望深度介入国内民用航空发动机控制系统市场，打破业绩成 长的“天花板”，形成新的业绩增长点。