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新产业（300832）研究报告：战略卡位发光赛道，迎来第二成长曲线。深耕 27 年，成就内资化学发光海内外领导者。公司深耕化学发光领域 27 年， 于 2010 年推出了国产首台全自动化学发光仪器，目前在国内累计装机了超万台 仪器，2021 年国内收入市占率约 5%，稳居第一梯队。在疫情相关业务高基数 下，公司 2021 年收入 25.45 亿元、归母净利润 9.74 亿元，分别同比+16%、+4%。 2022 年常规产品受益国内需求恢复+海外渠道突破，公司 22Q1-3 收入 22.97 亿元、归母净利润 9.25 亿元，分别同比+21%、+39%，19Q1-3 到 22Q1-3 收 入和归母净利润 CAGR 为 25%和 18%。2021 年海外收入占比 30%，相比疫情 前 2019 年的 20%，提升明显。翁先定先生控制 30.20%的股权，为公司控股股 东和实控人。董事长饶微先生为公司核心决策人员和技术领头人，与一致行动 人合计持股 17.04%。

发光赛道长坡厚雪，集采催生进口替代时代。化学发光 2019 年国内市场规模约 300 亿元，增速约 20%。作为 IVD 最大细分市场，导流价值显著。2021 年，外 资企业依靠主流项目和流水线优势占据超 70%的市场。内资企业在享受基层医 院普及红利后，正向着高端市场突破。在集采政策催化下，内资将在三级医院 加速替代外资。我们推测，国内市场国产化率已经从 2018 年的 13%上升到 2021 年的 25%，2024 年有望达 40%，国产替代方兴未艾。

短期：装机量质齐升，疫情助力海外渠道突破。公司免疫产品具有突出优势， 拥有国内最齐全的 153 种发光试剂项目，以及全球最高通量 600 速发光仪。 公司装机量质齐升，有望带动后续试剂销售高速增长。国内业务有望受益于 国内诊疗恢复。疫情助力海外渠道突破，22H1 海外仪器销售 2600 台，同 比增长近 60%。

中期：主流项目+横向延伸，迎来第二成长曲线。随着仪器完成铺货，公司 增长将由量（仪器保有）向质（单机产出）转变。在补齐传染病等检测项目 后，公司的主流项目收入占比将持续提升，带来单产提升。公司借助发光业 务构建的研发和渠道平台，正横向拓展进军生化、分子、凝血板块。

长期：发光导流，平台化+国际化值得期待。平台化、国际化是 IVD 龙头公 司的必经之路。随着公司在国内化学发光赛道实现卡位，流水线放量在即， 实现平台化。公司海外化学发光业务是内资中开展最早、规模最大的，剔除 新冠业务扰动，2019-21 年公司海外业务完成了 3 亿元-5 亿元-7 亿元的增 长态势。经过十余年海外市场深耕细作，公司充分积累经验，正在将印度子 公司的成功复制到其他市场。公司海外业务已经完成 0-1 阶段的积累，国际 化值得期待。