家居行业专题报告：家居板块，吹响进攻号角.pdf

上传者：A*****
时间：2022/11/30
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家居行业专题报告：家居板块，吹响进攻号角。家居板块的投资逻辑是什么？按照P=PE×EPS进行拆解，作为地产后周期行业，家居板块上市公司估值主要受地产新房销售数据影响，业绩则与竣工数据密切相关。

地产“三支箭”支持政策落地，竣工有望率先改善，家居公司23年业绩有望迎来有利支撑。由于部分房企陷入资金困难及疫情影响，22年1-10月全国房屋竣工面积为4.7亿平方米/-18.7%。当下，地产支持政策已从稳需求、保交付走向稳主体，“信贷支持+债券融资+股权融资”的“三支箭”已落地，房企融资持续修复。在“保交付、稳民生”下，央行已推出4000亿元保交楼资金池，保交楼推进下8月以来房屋竣工面积同比降幅收窄，22年前10月累计竣工面积同比下滑-18.5%，预计2023年新建商品住宅竣工端有望实现正增长。短期来看，大宗渠道占比高的家居企业更受益。

从需求端来看，新房销售面积的中期底在哪儿？我们认为居民对美好生活向往不变，基于居住属性的购房需求依然长期存在，城镇化率及人均住宅面积稳步提升等因素驱动下，预计22-25、26-30、31-35年新增商品房的需求中枢为10.4、9.7、8.3亿平米。当下，居民端存款余额和新增存款处于较高水平，主要问题是居民虽具备购买能力但购房意愿相对低迷，系疫情、预期不明、部分城市房价下跌等因素所致。按照新房销售明年15%下降，23年则达到10.5亿平底部区间。目前房地产已进入销售决定开工阶段、后续销售的逐步复苏也将带动开工逐步向好，对家居板块估值产生有利支撑。

家居龙头阿尔法有多少，从量和价角度来看？国内家居品牌集中度相比海外较低，相比家电也较低，预计2021年我国沙发CR2为10.7%（美国CR2为32%/CR4为51%）、床垫CR4为22.6%（美国为60%+）。家居集中度提升主要得益于零售、整装、电商渠道，目前零售增长驱动力来自于同店增长，其中定制公司开展整家套餐方式提升客单值，软体公司在床垫、功能沙发等部分品类仍有红利。家居龙头营收增速较家具社零呈现出10pct-15pct的超额增长。预计家居社零23年转正，龙头营收增速逐步复苏、定制公司快于软体。