交通运输行业2023年投资策略：守静观复，收之桑榆.pdf

交通运输行业2023年投资策略：守静观复，收之桑榆。液货运输：不畏浮云遮望眼，如何判断油运周期中期走势。 我们认为对 2023~2024 年油运周期持续性的判断需淡化短期扰动因素的影响，供给端强约 束以及需求端多重助攻共同奠定未来两年油运周期向上的基础，地缘政治影响或 为催化剂。复盘历史 2004 年年度平均 VLCC TCE 为 2020 年近两倍，但高点运 价较 2020 年低 19.4%，淡季价格与旺季高点之间的均衡性成为重要决定因素。 期待 2023 年补库存需求和伊核协议落地形成的共振，未来两年运价分布有望对 标 2004 年（2022 年 9 月 VLCC TCE 平均 56466 /天，淡季价格凸显韧性)。 2024~26 年 VLCC 或无新增运力引入，供给强约束日渐凸显。2023 年补库存拐 点确定性强、伊核协议如预期落地及潜在其他助攻有望锦上添花，建议关注短期 事件节点，捕捉再次布局油运龙头的时机。同时建议关注危化水运细分龙头—兴 通股份，2025 年公司化学品业务市占率有望升至 25%~30%。公司保持化学品 运输优势，有望复制成功经验至外贸及液化气运输，“1+2+1”发展战略稳步推 进、凸显成长。

快递物流：左侧布局顺丰控股，关注华贸物流产品结构升级。2022 年作为顺丰 控股产能爬坡期的初始阶段，我们认为业绩的释放主要来自于时效件争取更多增 量、新业务减亏增利、多种措施强化成本管控等三条逻辑主线。在多地疫情散发 及宏观经济增长承压背景下，顺丰时效件量增长凸显韧性，其中退货件成为 5 月以来公司时效件中最重要的增长极，与 PDD 协作的成功案例有望复制至其他 平台。考虑未来疫情防控更加精准，若 2023 年消费出现弱复苏，我们测算顺丰 控股的时效业务有望贡献净利润 118 亿左右，分部估值法下时效业务对应目标 市值 3600 亿左右，目前估值颇具吸引力，建议关注顺丰控股左侧布局机会。华 贸物流持续优化产品结构、深化直客战略，我们预计公司 2023 年海运中代订舱 箱量占比将降至 20%以下，海、空运直客比例将提升至 30%+、50%~60%，期 待 2023 年美国消费复苏拐点出现对需求的提振，同时建议关注公司海外布局的 进一步拓展。

航空：见微知著，酝酿转向。国际航班量“小步快跑”成为 2022 年航空业为数 不多的亮点，料 2023 年国际线继续放量有望与国内线需求修复共振，航空机场 布局机会逐渐转向右侧。2022Q3 美国 DAL、AAL、UAL、LUV 净利润较 2019 同期-53.5%、13.6%、-8%、-58.0%，并未表现出明显的周期张力，料主要原因 为：机队人员流失导致飞机利用率仍存缺口、高油价传导至成本端、高通胀背景 下对未来消费能力增长承压的担忧。对比来看，我国民航发展阶段、周期阶段与 美国存在明显差异，国内飞行机队保障能力恢复整体可控，且国内 TOP20 航线 中多条经济舱名义票价较 2018 年累计涨幅近 60%。未来两年行业供需结构错配 或催化国内、国际票价释放，周期演绎从量到价，建议关注航空积蓄的价格弹性 驱动强 Beta 的兑现以及廉航龙头逆势扩张、成长与周期的共振

机场：变现能力迎恢复，寻找商业增长新动能。疫情前上海机场免税购物转化 率或已至阶段性高点，香化产品增速换挡、寻找新的增长动力成为后疫情时代上 机免税首要之务。综合考虑香化与精品客单价的差异及精品潜在渗透率，中性假 设下，我们预测 2025 年上机精品销售额占比有望升至 12%。料 2026 年上机免 税销售额有或 400 亿，签订下一轮协议时上机将具备较高议价力，若扣点比例 调整至 30%，则 2026 年免税租金将同比翻倍。同时白云机场在粤港澳大湾区机 场群的战略地位持续提升，三期工程打开成长空间，2025 年国际地区旅客吞吐 量占比或升至 30%。考虑到免税客单价的提升，料 2025 年白云机场免税销售额 有望升至 55 亿左右（vs. 2019 年 19.2 亿）。我们继续推荐管理层调整、免税 有望迎积极变化的上海机场，免税消费有望重回高成长的白云机场，同时建议关 注美兰空港。