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2023年度债券策略：降低波动，寻求突破。在全球经济衰退风险明显上升的情况下，2023 年我国经济的主线预计以扩大内需、 发力财政、稳地产为主，巩固好国内经济基本盘。  2023 年债券市场的主线可能有两个：1.疫情防控优化管理后、房地产支持政策落 地后，消费、投资等经济数据是否会出现明显改善；2.资金利率的收紧是阶段性的， 还是趋势性的。再叠加阶段性的影响是债券资本外流压力是否会加大。

综合而言，从 2023 年全年来看，债券市场的压力会有所加大，10 年期国债利率 可能会上行至 3.0%-3.1%左右的水平，收益率曲线变平的概率较大，我们预计品 种间利差也会走阔，中美利差会显著收窄，相对而言，转债会有不错的表现。

从节奏来看，资金利率很难再回到此前极度宽松水平，债券市场的资本外流压力又 会使得中短端利率承压，在经济数据尚未证实经济明显上行之前，长端利率会因为 经济好转的预期受影响，但调整幅度有限。因此在 2023 年初期，预计债券收益率 曲线会呈现小幅熊平特征，但整体上行幅度不会很大；后续经济增速明显上行后， 收益率曲线会呈现阶段性的熊陡走势。而转债会跟随权益有不错的表现，固收+产 品会因此获益，在 2023 年下半年，随着经济增速的回落，通胀的降温，债券市场 可能会有阶段性的机会。

从历史来看，自 2018 年以来，债券市场已经连续 5 年有较好的表现（除了 2020 年下半年的调整），当前国内债券利率处于绝对低位，且权益的估值又明显好于债 券，因此 2023 年的债市行情会有波动。但债券投资也依然有机会：

（1）整体以偏配置性思路投资的问题不大。回顾 2008 年以来，债券投资很少会 出现亏损情况，因为债券票息收益的保护性足够强，整体信用债投资每年均能得到 正的收益，利率债投资也仅在 2009、2013 和 2017 年出现过小幅亏损。举例来 说，当前持有 10 年国债一年，其票息能够抵御其到期收益率上升 37BP 到 3.2% 左右的水平；相应地，10 年国开的防守空间是 39BP 到 3.36%左右；5 年二级资 本债是 92BP 到 4.25%左右；3 年城投债是 153BP 到 4.39%左右。

（2）债券相对股票波动较小，但需要得到较好的相对回报，也要进行波段交易、 组合策略构建和择券操作。债券利率即使上行，也更有可能是震荡上行，期间可以 观察投资者情绪、行为以及结合对于经济、资金短期的分析来把握波段性机会。在 长趋势上，未来收益率曲线继续变平，品种间利差走阔的情况下，可以在降久期的 情况下，构建“持有至到期的短端信用债+少量长端利率债”的哑铃型组合会更好 一些。另外，也可以在观察到某些品种或期限有较好相对价值时选择换仓，比如收 益率曲线上的结构机会，浮息债的机会等。