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债券策略月报：2025年9月美债市场月度展望及配置策略。8 月经济数据再显下行压力，非农超预期走弱并且前值被大幅下修，通胀上行 幅度有所放缓，同月美联储主席鲍威尔在杰克森霍尔会议中释放明确的降息信 号，市场对经济预期仍是“软着陆”情形。全月来看，美股高位震荡，美债收 益率回落。展望 9 月和四季度，尽管汇率对冲成本后的美债收益率不及欧日本 国公债，这将降低美债对海外投资者的吸引力，并导致一级交易商美债敞口仍 将高位震荡，但随着美债市场去杠杆结束+“去美元化”进程告一段落，美国 经济下行压力逐渐显现，美债利率或已迎来拐点，我们预计 10Y/2Y 美债利率 的年内低点将分别触及 3.6%、3.2%；标的方面，我们继续推荐以下品种：TLT， TMF，10 年期及以上美债期货（CME 期货代码为 TY，US 和 UL；CBOT 代码为 ZN2509； 如果能扛住波动，可以选择 2510 或 2512 合约）。

2025 年 8 月美国资本市场表现回顾

8 月经济数据再显下行压力，非农超预期但结构明显走弱，通胀数据较上月回 升但斜率较温和，市场对经济预期仍是“软着陆”情形。全月来看，美股再次 创下历史新高，美债收益率显著回升。截止 8 月最后一个工作日，30 年期、 20 年期、10 年期、2 年期美债收益率分别变动+3、-14、-35、-27 个 bps。30Y-10Y 美债利差在月末收于 66.8bp（前值 49.8bp）。

美债市场宏观环境解读

7 月新增非农仅录得 7.3 万人，明显低于预期 10.4 万人，前两个月数据被下 修 25.8 万人，私人部门消费明显走弱；硬数据中，二季度 GDP 环比最终值露 的 3.3%，高于前值，其中私人消费分项被上修；通胀方面，7 月 CPI 环比 0.3% 持平于，核心商品、能源项环比均不同程度回升，但上行斜率较为温和；货币 政策方面，8 月鲍威尔在杰克逊霍尔会议中强调尽管通胀仍一定程度上高于 2% 目标，但就业市场已经出现走弱风险，并释放了较为明确的 9 月降息信号；此 外，6 月底以来，多数与特朗普站队的联储官员如鲍曼、沃勒等也支持提前降 息；7 月会议纪要中，鲍曼、沃勒对 7 月维持利率不变提出反对，同时美联储 理事库格勒离职后，由特朗普心腹米兰接任，这导致目前 FOMC 的 12 位票委中， 已经有 3 位明显偏鸽成员。

下半年美债市场展望

展望下半年，尽管汇率对冲成本后的美债收益率不及欧日本国公债，这将降低 美债对海外投资者的吸引力，并导致一级交易商美债敞口仍将高位震荡；但随 着美债市场去杠杆结束+“去美元化”进程暂时告一段落，美国经济的下行压 力也在逐渐显现，美债利率或已迎来拐点，10Y 美债利率年内低点或将突破 4 月 3.8%的新低，达到 3.6%。标的方面，我们继续推荐以下品种：TLT，TMF， 10 年期及以上美债期货（CME 期货代码为 TY，US 和 UL；CBOT 代码为 ZN2509， 如果能扛住波动，还可以选择 2510 或 2512 合约）。