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民德电子（300656）研究报告：成长传棒，功率半导体新秀。国内条码识别龙头，公司通过外延构筑功率半导体“smart IDM”生态。公司成 立于 2004 年，业务从初期条码识读设备，逐步扩展到电子元器件分销、功率半 导体设计等领域。目前，公司已深耕条码识别设备接近 20 年，营收在国内同类 公司中居前。2018 年以来，为开拓新的业务增长点，公司逐步通过外延切入半 导体领域——经过多次控股或参股，目前在硅片、晶圆加工制造、超薄芯片背 道代工、功率半导体设计等关键环节均已布局，形成了产业链上下游公司独立 管理，却又战略协同的格局，“smart IDM”生态已初具形态。

影像扫描设备渗透率提升叠加物联网纵深发展，引领识别设备发展动能。作为 较成熟的行业，未来推动条码识别设备景气的因素主要有：1）影像扫描设备渗 透率提升：随着二维码技术的不断发展和应用领域的拓展等，影像扫描设备很 早就开始对激光扫描设备进行替代。但是当前，不管是手持式条码扫描器，还 是固定式工业类扫描器，目前细分品种激光扫描器存量份额仍在 20%以上，这 意味着还有较大替代空间；2）条码识读设备是实现对物理世界的智能感知识别、 信息采集处理和自动控制的重要手段，随着物联网以及相关产业的不断发展， 对条码识读设备的需求将不断增加，据 CIC 灼识咨询预测，2026 年全球自动识 别和数据采集行业市场超 200 亿美元，对应年均复合增速超过 12%；国内自动 识别和数据采集行业市场接近 200 亿元，对应年均复合增速超过 14%。

打造覆盖软硬件的完整产品矩阵，供应链整合能力进一步夯实竞争优势。经过 多年发展，公司不仅条码识别设备硬件产品矩阵齐全，拥有从软件到硬件独立 开发能力，且还具备条码解决方案能力，可以满足下游客户的定制化需求。就 生产模式而言，公司采取自主设计、委外加工、自主总装、测试相结合的生产 模式。在这种模式下，较强的供应链整合能力既确保产品品质，又可以整合供 应链资源的差异化优势，有效控制生产成本，进一步夯实竞争优势。

新能源打开成长空间，行业属性叠加地缘政治影响，国产替代恰逢其时。功率 半导体是电子装置电能转换与电路控制的核心部件，广泛应用于家电、计算机、 消费电子、汽车电子、新能源、电力设施等领域，其中，2019 年全球功率半导 体超 30%应用于汽车领域。随着电动汽车的发展和普及，太阳能、风力、水力、 地热等绿色能源的使用，市场对高性能功率半导体器件的开发需求也越来越强 烈，驱动其市场规模持续扩张，而 IGBT、MOSFET、SiC 功率器件、GaN 器件 等或是增长较快的重要细分方向。另一方面，功率半导体的行业属性决定了其 本身难以形成垄断，同时，地缘政治冲突加大了国产替代的急迫性，考虑到搭 建自主可控产业链的难度较小，未来几年，国产替代或逐步加速。

通过 Smart IDM模式，实现全产业布局，有望打造公司第二增长曲线。通过smart IDM 模式，公司既对产业链上下游各环节企业保持足够影响力，却不谋求拥有， 同时具备 IDM、Fabless 和 Foundry 主流运营模式优点——既保证产业链上下 游公司紧密合作，又减轻资本开支压力。激励机制上，通过股权交叉安排，绑 定了行业内顶尖人才。伴随着功率半导体产业化加速推进（产能释放、新品种推向市场及碳化硅功率器件等募投项目产能释放），有望打造第二增长曲线。