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华依科技（688071）研究报告：国内汽车冷试设备龙头，前瞻布局IMU开启第二成长曲线。国内汽车测试设备龙头企业，纵向拓展测试服务、横向拓展 IMU 产品，公 司迎来二次腾飞。公司专注于汽车动力总成智能测试技术开发领域二十余年，主 营业务包括汽车动力总成智能测试设备和测试服务，为国内动力总成测试领域龙 头企业。公司前瞻布局组合惯导，2020 年通过上汽测试，切入智能驾驶领域， 随着 IMU 项目逐步落地，有望打开公司的新成长空间。公司客户资源优质，主 要包括上汽通用、广本、奇瑞、蔚来、博格华纳等国内外知名车企及零部件供应 商。公司 2022 年前三季度营业收入 2.33 亿元，同比+23.3%，其中 Q3 单季营 收 1.62 亿元，归母净利润 0.44 亿元，归母净利润同比+96.5%，业绩高弹性。 随疫情缓解、项目逐步交付及新产品落地，公司业绩有望持续保持高增长。

测试设备走出海外，测试服务加速放量，助力公司传统主业业绩高弹性。中 国汽车保有量远低于发达国家，随疫情缓解，汽车行业β复苏赋予测试市场较大 的增量空间。2021 年，中国汽车动力总成测试设备市场空间约为 51.90 亿元， 公司国内市占率约为 4.43%，公司具有多项先进冷试技术专利，有望凭借性价比 高、响应速度快等优势打破国际巨头垄断，实现冷试技术国产化替代，国内市场 仍有较大上行空间。同时，2021 年测试设备全球市场规模约为 134.75 亿元，公 司部分测试设备产品已出口，打开海外市场空间。受益于新能源汽车需求，公司 积极布局新能源动力总成检测服务业务，客户拓展至比亚迪、宁德时代等头部企 业，现已形成测试设备与服务一体化产品线。新能源相关业务收入占比由 21.3% （2017 年）提升至 75.0%（2021 年），贡献业绩主要增量，伴随着新能源汽车 行业景气度持续上行，公司新能源测试设备及服务业务有望驱动业绩高弹性。

超前布局 IMU，如今进入收获期，开启公司第二成长曲线。我们判断，2022 年为 L3 级别自动驾驶的元年，惯导系统作为 L3+自动驾驶的核心部件，市场空 间有望迎来高增长。2021 至 2024 年中国惯导行业市场规模有望从 245.8 亿元 增长至 429.7 亿元，CAGR 高达 20.47%。公司于 2020 年与上汽合作开发惯导 产品，2022 年 1 月公司实施核心技术人员股权激励机制，激发研发人才活力， 持续构筑产品核心竞争力。公司注重技术研发，算法端和产品端均有优势，当前 产品具备较强的市场竞争力，IMU 已有 NS4050 等产品批产，并于 2022 年 10 月 11 日公告获得奇瑞定点。22 年 7 月，公司拟定增 7 亿元，加快 IMU 业务产 能布局，上海嘉定 IMU 产线逐步落地，开启公司第二成长曲线。