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绿城中国（3900.HK）研究报告：深耕高能级城市结硕果，融资能力强稳中有进。销售逆势增长，拿地强度维持高位。2021 年公司实现自投销售金 额 2665.9 亿元，公司全口径销售排名从 2019 年的 24 提升至 2021 年全年的 13，继而提升至 2022 年 1-8 月的第 9 位。公司销售的 强势表现和公司自 2017 年以来的高拿地强度有关，公司 2017-2021 年拿地强度始终维持在 60%左右，并在 2022 年上半年 保持 47.4%的拿地强度，在 TOP10 房企中排名第一。

自投开发业务深耕高能级城市，周转速度快。杭州、宁波、北京 是公司三大重点城市， 2022 年上半年公司在杭州、宁波、北京 的销售均超过 90 亿。公司在这三个城市均深耕 20 余年，根据 2021 年克而瑞的统计，公司在这三个城市的的销售流量额排名分别为 第二、第一、第十。聚焦高能级城市也帮助公司在这些城市实现 快周转，目前公司项目从拿地到开盘时间已缩短至 6 个月。

代建业务规模优势凸显，成主业有效补充。2018 年 6 月公司提出 “轻重并举”的发展模式，代建作为轻资产板块最重要的平台之 一，得到集团大力支持。2021 年绿管归母净利润达到 5.7 亿元， 其 2017-2021 年复合增速达到 23.4%，从 2022 年上半年净利润占 比来看，已达到 7.5%，成为绿城中国自投主业的有效补充。

中交入股加持，经营及融资情况持续向好。中交集团作为公司第 一大股东，持股比例达到 28.2%，截至 2022 年 6 月末公司 6 位董 事会中有 4 位来自中交系。中交集团对公司的支持直接体现在融 资方面，公司综合融资成本从 2017 年的 5.4%下降至 2022 年中期 的 4.5%，媲美头部央企国企。中交的增持也使得公司在 2022 年 上半年行业整体融资急剧收缩的背景下保持了较为通畅的融资 渠道。2022 年上半年融资总规模达到 228.3 亿元，较 2021 年同 期增长 19.9%。