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康华生物（300841）研究报告：单品放量、动保启航。我们认为，随着公司人二倍体细胞狂犬病疫苗产能释放、渗透率进一步提升， 2022-2024 年公司收入有望实现较高复合增速；宠物疫苗的新合作和产品探索有 望逐步打开增长天花板、丰富在售产品梯队，贡献中期增长新动能。

已上市产品：人二倍体狂苗仍在放量期

我们认为，人二倍体细胞狂犬疫苗仍处于放量期，2022-2023H1 公司仍将是国内 人二倍体细胞狂犬病疫苗的主要参与者，公司产品作为最早上市、临床数据积累 最丰富的疫苗，有望分享 2022-2024 年行业快速增长的红利、维持较高的市占 率，我们预计 2022-2024 年公司该品种收入 CAGR 有望达到 41.7%。具体看：

①产品优势：不良反应率低、更快产生中和抗体，2008 年进入Ⅲ期临床以来积 累的临床数据论证了公司产品的安全性和有效性，公司的规模生产工艺也有望强 化公司的产品端优势，进而有助于市场推广。

②市场端看：我们估算 2021 年中国人二倍体细胞狂犬病疫苗占人用狂犬疫苗批 签发量人份的 3.5-4.5%、占人用狂犬疫苗市场的 14-17%，我们估计 2023 年竞品 （康泰生物人二倍体狂犬病疫苗）有望上市销售，2023-2024 年智飞生物、成都 所竞品可能上市销售，竞品市场推广下，我们预计 2025 年人二倍体细胞狂犬疫 苗占批签发量人份的比例达到 20%、占销售额约 48%。我们综合考虑公司先发 推广优势、产品竞争力、产能释放等因素，我们预计公司市占率或有所下降，但 保持在较高水平。