逐点半导体公司研究：手机屏显芯片隐形冠军，剑指科创板的上星之旅.pdf

逐点半导体公司研究：手机屏显芯片隐形冠军，剑指科创板的上星之旅。手机显示芯片：“游戏+视频”带动智能手机高质量显示需求，公司软硬件 解决方案直击手机显示痛点，以 MEMC 专利技术为壁垒，并持续扩大手机 生态朋友圈，渗透空间广阔。

手机游戏和高清视频的快速发展激发了消费者对智能手机高质量显示的需 求，带动手机全面走向高清化、高动态范围（HDR）化及高刷新率化。过 往手机为实现高帧率显示效果，需依赖 GPU 计算每一帧画面，功耗极大， 增加 GPU 负担，影响手机续航能力。逐点半导体通过 MEMC 动态插帧专 利技术，在 CPU/GPU 与手机显示面板间外加入一颗独立显示芯片，可将 原先 30/60Hz 的内容提升至 90/120Hz，并实现 SDR 到 HDR 的转换，既 可大幅提升画面的显示质量，亦可显著减少功耗。MEMC 技术虽在手机中 算是新兴，但在电视中已存在了一段时间，这也是为什么在投影仪及电视 领域沉淀多年的逐点半导体成为了少数可以将该技术淋漓尽致的运用在手 机中的厂商，且产品性能明显领先潜在竞争对手。此外，公司也可提供视 觉显示软件解决方案，除动态插帧外，还具备色彩渲染校准、SDR/HDR 转 换、AI 自适应等显示技术，对竞争力的提升和毛利率的改善皆有益处。

目前，公司已成功进入了 vivo、OPPO、一加、荣耀等主流手机厂商的供 应链，并从中高端旗舰机型开始渗透。公司也与高通、联发科、Unity 中国 等手机生态重要玩家达成合作。我们认为，高通和联发科作为两大移动平 台巨头，有望助力公司进入更多客户和机型，触及更大的市场。而与游戏 开发引擎龙头 Unity 的合作，相当于给了公司一把打开游戏开发生态底层平 台的钥匙，公司未来可直接从游戏的底层开发环节入手，优化显示算法， 在内容制作端进行更深入的挖掘。尽管手机厂商和主芯片供应商未来存在自研显示方案的可能，但我们认为公司通过在投影仪及电视领域的多年经 验建立了一定的技术壁垒，从而持续走在视觉显示领域的前列。 1H22，公司手机芯片业务录得 1330 万美元营收，以约 2 美元的 ASP 测算， 对应出货量 650 万-700 万片。小米、OPPO、Vivo、荣耀四家公司 1H22 手机出货量合计约 2 亿台，测算对应公司渗透率约 3.5%，发展空间广阔。 我们也认为，公司的视觉显示技术具备跨平台能力。除手机外，VR 头显和 车载智能座舱为代表的新型显示应用也在近年迎来蓬勃发展，进一步丰富 行业生态。公司的产品目前已应用于投影仪和手机中，未来将进一步拓展 至 XR（AR+VR）设备、车载显示（投影+HUD+屏显）等更多新兴市场， 以展望更大的市场。

传统投影仪业务：公司是 3LCD 投影仪主控芯片的绝对龙头，业务已从疫 情中逐步复苏。主流投影仪以 3LCD 与 DLP 技术为主，而公司在 3LCD 投 影仪的主控芯片市占率接近垄断地位。公司产品主要面向学校和公司等商 用场景，因此受疫情影响较大，但目前已恢复至疫情前 70%的水平。我们 认为在疫情逐渐缓和，世界各地的生活回到正轨的情况下，公司投影主控 芯片的出货量将继续恢复，预计该业务年收入将稳定在 4-5 千万美元水平。

逐点半导体可对标哪些公司？我们认为，逐点半导体若在 A 股上市，将会 是一个集高技术壁垒、客户粘性、国产替代能力、多赛道竞争力和广阔市 场空间的稀缺科技标的，因此值得估值溢价。逐点具备横跨“手机+XR+ 车载+投影仪”等的显示平台潜力，从技术角度，公司作为智能手机 VPU 的领军者，手握多项专利，尤其以 MEMC 技术构建的壁垒；从多赛道角度， 屏幕显示在消费电子/汽车智能化的浪潮下，将迎来广阔空间；从国产替代 角度，随着美国像素将所有芯片业务注入逐点，后者已成为独立运营的国 产 VPU 厂商，并将助力国内手机厂商在显示技术上与苹果、三星等海外巨 头分庭抗礼。因此我们认为在挑选可比公司时可对标 A 股市场在技术壁垒、 所处赛道、国产替代角度皆具备稀缺性的前沿智能芯片企业（GPU、CPU、 AI 芯片等智）。他们的三年历史平均 PS 约 38.1x，当前 PS（TTM）平均 约 25.2x。按照当前的市场环境以及逐点准备 2023 年登陆科创板的节奏， 我们认为首予 2023 年 20 倍 PS 的估值较为合理。此外，我们认为也可参 考部分同样具备较高技术壁垒和赛道稀缺性的一级市场前沿芯片公司，例 如壁仞科技、摩尔线程、地平线、黑芝麻等，当前估值规模普遍超百亿元。