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商贸零售行业分析：结构性超预期，整体修复仍缓。社零仍处复苏中。①本月社零同比超预期：主要受益于去年基数较低（江 苏、河南疫情），其次受益持续消费补贴及疫后修复因素，疫情时有发生，2022 年 8 月当月社零同比增速达 5.4%，好于预期 4.2%，消费处于继续复苏但未完 全复苏阶段。②社零相比 2019CAGR 环比持续回落：去除掉疫情干扰因素， 2022 年 8 月较 2019 年同期 CAGR 达 2.8%，较上月、前月分别下降 0.5、 1.5pct，但因去年低基数，明显好于去年同期。③线上快，线下缓：总体看， 2022 年 8 月网上商品和服务零售额同比达 9.4%，环比上升 7.0pct，推算线下 社零当月同比达 3.8%，环比提升 1.0pct，疫情致线下修复仍缓。

餐饮修复弱，汽车拉动社零快速增长。①餐饮修复弱：受低基数影响 2022 年 8 月餐饮服务社零同比增长 8.4%，较上月提升 9.9pct，贡献率也从上 月的-6.0%提升至 15.6%。去除基数因素，对比 2019CAGR 则出现明显回落， 点状疫情影响下，复苏仍弱。②必选稳健：4 个必选行业增速环比回暖，不考 虑疫情因素，对比 2019CAGR，虽环比回落但均超 4%，整体稳健。③汽车带 动地产后周期板块反弹：受益车辆购置税减半、购车补贴等政策，汽车零售额 连续三个月强势反弹，8 月对限额以上社零同比增长部分的贡献率达 49.4%， 8 月除去汽车以外的社零当月同比增速达 4.3%，汽车持续反弹对社零拉动达 1.0pct 左右。此外，其余地产后周期行业中，仅家电受高温天气影响增速为正。

价格涨幅回落，PPI-CPI 剪刀差转负，企业压力进一步减轻。①涨幅回 落，服务较弱。2022 年 8 月 CPI 达 2.5%（-0.2pct）。能源和鲜菜价格涨幅回 落为主因，去掉食品、能源的核心 CPI 仅 0.8%（环比持平）。8 月消费品 CPI、 服务 CPI 分别达 3.7%（-0.3pct）、0.7%（环比持平），疫情对线下服务消费场 景影响仍在。②PPI-CPI 剪刀差转负。2022 年 PPI-CPI 剪刀差-0.20pct(- 1.7pct)，自 2021 年以来首次转负。制造企业压力有望减轻。

就业继续回暖，消费蓄水池提升。①就业：2022 年 8 月城镇失业率达 5.3%（-0.1pct）,环比改善，仍高于疫情前及去年同期，高线城市失业率、青年 （15-24 岁）恢复更快，表现出较大的疫情弹性。②收入情况：2022 年 6 月人 均收入环比回落，核心原因为基数，对比 2019CAGR 下降有限。此外 3 月疫 情以来，居民收入支出剪刀差持续增厚，城镇表现更明显，消费蓄水池回升。